报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 山东出版 2024 年业绩受市场教辅收缩和费用确认影响下滑，但教材、评议教辅稳中有增，一般图书实洋占有率提升，且分红率提高，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][7][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 14 日，山东出版 1M、3M、12M 相对沪深 300 表现分别为 -0.1%、 -2.0%、 -4.4%，沪深 300 同期表现为 -6.2%、 -1.6%、8.2% [5] - 当前价格 9.81 元，52 周价格区间 9.23 - 14.20 元，总市值 204.7249 亿元，流通市值 204.7249 亿元，总股本 208690 万股，流通股本 208690 万股，日均成交额 1.1391 亿元，近一月换手 0.57% [5] 财务数据 - 2024 年实现收入 117.2 亿元，yoy -3.6%，归母净利润 12.7 亿元，yoy -46.5%，扣非净利润 14.2 亿元，yoy -9.9% [6] - 2024 年拟每股分派股利 0.31 元，合计分红 6.5 亿元，分红率 50.9%，同比提升 1.8pct，按 4 月 11 日收盘价计算，股息率为 3.1% [7] - 2024 年扣非归母净利润降幅高于收入降幅，主要因管理费用增加，销售/管理费用率分别提升 0.2/0.8pct，非经常性损益 -1.5 亿元 [8] - 分季度看，2024Q4 收入受市场教辅影响收缩，年底费用确认多致利润下滑，2024Q4 利润总额 2.2 亿，yoy -73.7%，利润率 6.9%，同比 -13.6pct [8] - 截至 2024 年期末，公司在手现金 106 亿元 [9] 业务情况 - 教材教辅 2024 年收入 97.8 亿，yoy -2.5%，占比 62.8%，同比 +0.6pct，义务教育阶段教材市场稳定，山东省评议教辅配套率和生均册数增长，积极开拓中职市场 [12] - 一般图书 2024 年实洋占有率 1.7%，同比提升 0.3pct，排名第 14，同比上升 1 位 [12] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 119.8/123.7/128.1 亿元，归母净利润 15.7/16.5/17.6 亿元，对应 PE13/12/12x [11][12]