报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 25Q1东鹏饮料营业收入和归母净利润同比分别增长39.2%和47.6%，特饮本品和新品增长带动收入超预期，在消费分层趋势下逆势高增稀缺，渠道和产品优势明显，看好400万终端网点潜在成长空间，上调25 - 27年EPS预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元，同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元，同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元，同比增长42%、63%、34%、25%、21%；每股收益分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；PE分别为68.2、41.8、31.3、25.1、20.8；PB分别为22.0、18.1、14.6、12.0、10.0 [2] 基础数据 - 总股本5.2亿股，已上市流通股5.2亿股，总市值139.1亿元，流通市值139.1亿元，每股净资产16.6元，ROE 42.1，资产负债率61.8%，主要股东林木勤，持股比例49.74% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为19%、18%、86%，相对表现分别为25%、24%、78% [5] 业绩情况 - 25Q1实现营业收入48.5亿、归母净利润9.8亿，同比增长39.2%、47.6%；销售收现增长18.8%至48.6亿，Q1末合同负债同比增长44.0%至38.7亿，环比减少8.9亿 [6] 产品与区域表现 - 25Q1特饮、电解质水、其他饮料收入分别同比增长25.7%、261.5%、72.6%至39.0亿、5.7亿、3.8亿元，电解质水收入占比从24年9.5%提升至11.8%；广东、广西Q1同比分别增长21.6%、31.9%，华东、华中同比分别增长30.8%、28.6%，西南、华北、重客同比分别增长61.8%、71.7%、53.3% [6] 盈利情况 - 25Q1毛利率同比增加1.7pcts至44.5%，销售/管理费用率分别下降0.43/0.47pct至16.7%/2.5%，财务费用由 - 0.45亿增加至 - 0.18亿，实际税率增加0.55pct至20.5%，净利率同比增加1.15pcts至20.2% [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为87.69亿、127.06亿、158.19亿、193.96亿、232.75亿元；非流动资产分别为59.41亿、99.71亿、105.52亿、110.68亿、115.28亿元；资产总计分别为147.10亿、226.76亿、263.70亿、304.64亿、348.03亿元；流动负债分别为80.47亿、148.45亿、166.93亿、187.11亿、206.92亿元；长期负债分别为3.39亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿、1.40亿元；负债合计分别为83.86亿、149.85亿、168.32亿、188.51亿、208.31亿元；归属于母公司所有者权益分别为63.24亿、76.88亿、95.35亿、116.10亿、139.69亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为32.81亿、57.89亿、57.78亿、70.42亿、81.82亿元；投资活动现金流分别为 - 7.58亿、 - 68.75亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿、 - 8.92亿元；筹资活动现金流分别为 - 10.58亿、15.07亿、 - 24.13亿、 - 32.56亿、 - 40.99亿元；现金净增加额分别为14.65亿、4.21亿、24.73亿、28.94亿、31.91亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、206.89亿、257.40亿、310.38亿元；营业成本分别为64.12亿、87.42亿、112.84亿、140.42亿、167.48亿元；营业利润分别为25.88亿、41.45亿、55.36亿、69.07亿、83.30亿元；归属于母公司净利润分别为20.40亿、33.27亿、44.47亿、55.51亿、66.98亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长32%、41%、31%、24%、21%；营业利润同比增长40%、60%、34%、25%、21%；归母净利润同比增长42%、63%、34%、25%、21% - 获利能力：毛利率分别为43.1%、44.8%、45.5%、45.4%、46.0%；净利率分别为18.1%、21.0%、21.5%、21.6%、21.6%；ROE分别为35.8%、47.5%、51.6%、52.5%、52.4%；ROIC分别为22.6%、26.7%、28.3%、31.4%、33.7% - 偿债能力：资产负债率分别为57.0%、66.1%、63.8%、61.9%、59.9%；净负债比率分别为22.1%、28.9%、24.8%、21.5%、18.8%；流动比率分别为1.1、0.9、0.9、1.0、1.1；速动比率分别为1.0、0.8、0.9、0.9、1.0 - 营运能力：总资产周转率分别为0.8、0.8、0.8、0.9、1.0；存货周转率分别为13.3、10.7、9.2、9.1、8.9；应收账款周转率分别为247.0、215.0、221.0、216.0、213.0；应付账款周转率分别为8.2、8.0、7.8、7.7、7.5 - 每股资料：EPS分别为3.92、6.40、8.55、10.68、12.88元；每股经营净现金分别为6.31、11.13、11.11、13.54、15.73元；每股净资产分别为12.16、14.78、18.34、22.33、26.86元；每股股利分别为1.92、5.00、6.68、8.34、10.07元 - 估值比率：PE分别为68.2、41.8、31.3、25.1、20.8；PB分别为22.0、18.1、14.6、12.0、10.0；EV/EBITDA分别为52.4、34.7、25.5、20.5、17.1 [15]