报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收7.78亿元、同比增64%，净利润0.71亿元、同比增77%，每股收益0.18元 [1] - 收购江苏嘉好并表贡献营收及利润增量，扣除嘉好并表利润主业净利润同比增速近50% [1] - 工业胶业务收入快速增长，建筑胶市占率稳步提升，工业胶在多行业均快速增长 [1] - 原材料价格一季度抬升，公司产品提价抵消成本上涨影响，25Q1毛利额1.7亿元、同比增57%，毛利率21.4%、同比降0.9pcts、环比升0.2pcts [2] - 25Q1期间费用合计1.1亿元、同比增0.43亿元，期间费用率13.8%、同比升0.2pcts，主要因嘉好费用及业务拓展服务费用增加等 [2] - 2024年硅碳负极完成从技术研发到规模化销售跨越，2025年有望贡献收入利润增长极，公司将努力实现营收同比增30%目标 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.1亿元，维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为898.27/932.24/818.66/965.60/1106.31百万元 [10] - 应收票据及应收账款分别为622.25/869.25/1018.20/1100.76/1234.79百万元 [10] - 存货分别为314.90/482.16/409.53/648.87/457.65百万元 [10] - 流动资产合计分别为2081.91/2617.10/2422.43/2936.59/3033.93百万元 [10] - 固定资产分别为612.61/871.93/1235.30/1524.83/1650.56百万元 [10] - 非流动资产合计分别为1138.61/1451.24/1752.90/2052.19/2153.56百万元 [10] - 资产总计分别为3220.52/4090.31/4182.66/4998.54/5200.50百万元 [10] - 流动负债合计分别为737.81/1485.51/1351.39/1837.12/1708.69百万元 [10] - 非流动负债合计分别为44.13/45.01/44.03/75.00/48.12百万元 [10] - 负债合计分别为781.94/1530.52/1395.42/1912.12/1756.81百万元 [10] - 股东权益合计分别为2438.57/2559.79/2787.23/3086.42/3443.70百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为2605.64/3158.98/4093.28/4828.02/5531.55百万元，增长率分别为 - 3.30%/21.24%/29.58%/17.95%/14.57% [3][10][12] - 营业成本分别为1947.41/2501.20/3210.07/3735.51/4237.71百万元 [10][11] - 营业利润分别为357.10/280.60/385.87/485.70/579.99百万元，增长率分别为28.87%/ - 21.42%/37.52%/25.87%/19.41% [10][12] - 净利润分别为315.16/240.85/339.57/427.41/510.39百万元，增长率分别为25.90%/ - 24.63%/42.96%/25.87%/19.41% [3][10][12] - 归属于母公司净利润分别为315.16/237.53/339.57/427.41/510.39百万元 [10][11][12] - 每股收益分别为0.80/0.60/0.86/1.09/1.30元 [3][10][12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为435.71/483.81/347.12/425.19/582.25百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 219.93/ - 310.01/ - 385.35/ - 352.44/ - 203.26百万元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 65.83/ - 182.37/ - 75.35/74.20/ - 238.29百万元 [12] - 现金净增加额分别为149.95/ - 8.57/ - 113.58/146.95/140.71百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，营业利润和归属于母公司净利润增长率也如上述 [12] - 获利能力方面，毛利率分别为25.26%/20.82%/21.58%/22.63%/23.39%，净利率分别为12.10%/7.52%/8.30%/8.85%/9.23%，ROE分别为12.92%/9.28%/12.18%/13.85%/14.82%，ROIC分别为21.15%/15.44%/19.91%/20.40%/21.06% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为24.28%/37.42%/33.36%/38.25%/33.78%，净负债率分别为 - 24.66%/ - 25.67%/ - 18.39%/ - 14.71%/ - 19.66%，流动比率分别为2.82/1.78/1.80/1.60/1.78，速动比率分别为2.39/1.45/1.49/1.25/1.52 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.01/4.24/4.34/4.56/4.74，存货周转率分别为8.82/7.93/9.18/9.12/10.00，总资产周转率分别为0.86/0.86/0.99/1.05/1.08 [12] - 估值比率方面，市盈率分别为22.23/29.49/20.63/16.39/13.73，市净率分别为2.87/2.74/2.51/2.27/2.03，EV/EBITDA分别为10.82/10.95/14.43/11.25/9.17，EV/EBIT分别为12.27/13.36/16.64/13.01/10.53 [3][12]