报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025年公司将巩固传统路桥施工、养护市场，开拓新兴业务领域，增强“进城”“出海”力度，拓宽融资渠道，加强“两金”清收；预计25 - 27年公司归母净利润为24.5、26.1、28.4亿，对应PE为3.68、3.45、3.17倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入713.48亿，同比 - 2.3%，归母、扣非净利润为23.22、21.56亿，同比 + 1.47%、+ 6.9%，非经常性损益1.66亿，同比减少1亿；Q4单季实现收入286.7亿，同比 + 4.4%，归母、扣非净利润为8.7、8.5亿，同比 - 1.8%、+ 13.98%；2024年拟派发现金分红2.64亿，全年累计现金分红3.1亿，对应24年股息率为3.5% [1] 业务结构 - 路桥工程、路桥养护实现收入624.21、49.97亿，同比 - 2.24%、+ 11.8%，路桥工程毛利率为12.22%，同比 - 0.16pct，公司综合毛利率为13.2%，同比 + 0.27pct，Q4综合毛利率为14.55%，同比 + 0.24pct [2] - 2024年新签订单914.8亿，同比下滑22.9%，“进城”业务占比47.9%，海外业务中标额91.3亿元，同比增长117.4%，新兴板块合计中标101.8亿元 [2] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用率为6.42%，同比 - 0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比 + 0、 - 0.04、 + 0.05、 - 0.11pct，资产及信用减值损失为13.8亿，同比增加3.55亿，投资净收益同比增加1.16亿，综合影响下公司净利率为4.23%，同比 + 0.03pct，Q4单季度净利率为4.29%，同比 - 0.29pct [3] - 2024年公司经营性现金净流出51.39亿，同比多流出11.82亿，收、付现比分别为63%、67.7%，同比 - 2.72pct、 - 4.96pct，应收账款、合同资产分别较2023年底增加37.5、141.1亿；投资性现金净流出21.11亿，净流出同比减少37.55亿，其中带资项目投资支付资金同比减少12.8亿 [3] 财务数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,024.16|71,348.28|74,224.66|78,778.44|84,997.80| |增长率(%)|12.31| - 2.29|4.03|6.14|7.89| |EBITDA(百万元)|9,006.09|9,245.11|7,261.59|7,667.63|8,272.22| |归属母公司净利润(百万元)|2,288.68|2,322.34|2,450.22|2,611.78|2,840.46| |增长率(%)| - 8.62|1.47|5.51|6.59|8.76| |EPS(元/股)|1.47|1.49|1.57|1.67|1.82| |市盈率(P/E)|3.94|3.88|3.68|3.45|3.17| |市净率(P/B)|0.40|0.37|0.47|0.43|0.39| |市销率(P/S)|0.12|0.13|0.17|0.16|0.15| |EV/EBITDA|2.02|2.52|2.80|2.37|1.63| [5]