报告行业投资评级 - 推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】 [2] 报告的核心观点 - 北美汽玻市场规模呈低速稳定增长，格局好竞争温和 [2][5] - 看好福耀玻璃中期在北美市场量利齐升 [2][58] - 推荐福耀玻璃，因其拓展业务边界、提升单车配套价值量且全球份额呈提升趋势 [2][66] 根据相关目录分别进行总结 市场规模 - 北美汽玻市场规模测算：在汽车报废率和前挡破损率稳定下，随着产销量和汽玻单车ASP低速稳定增长，整体市场规模（OEM+AM）将从2024年193亿元增至2030年242亿元，复合增长率约4% [2][8] - 核心假设：2024年北美汽玻平均单车价值量960元，后续复合增速3%；汽车产量复合增速1%；2024年北美前挡玻璃价格323元，后续复合增速2%；汽车销量后续复合增速1%；汽车报废率维持4.2%，前挡风破损率3% [8] - 测算结果：2024 - 2030年，北美汽玻OEM市场规模从157亿元增至199亿元，AM市场规模从36亿元增至43亿元 [8] 竞争格局 - 行业壁垒：需完善生产和销售网络；技术和质量要求严苛，主机厂准入认证周期长；重资产投入 [2][13] - 市场格局：全球及北美汽车玻璃行业形成高集中度市场，北美主要供应商有福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，福耀成美国汽玻市场市占率第一供应商 [2] - 福耀情况：长期深耕美国市场，已建成680万套/年汽车玻璃产能和28万吨/年浮法玻璃产能，正扩建汽玻和浮法产能；除2020年受疫情影响，营收整体增长，2024年营收63.12亿元，同比增13.32%；2016年投产当年亏损，2017年盈亏平衡，2018年净利率达7.21%，2020年盈亏平衡，2021年以来盈利能力持续提升，2024年净利润6.27亿元，同比增26.89%，归母净利率9.93%，同比提升1.06个百分点 [17][21] - 旭硝子情况：在北美有三个生产基地和一个技术研发中心；美洲地区汽玻营收整体稳定，2023年营收1012亿日元，同比增20.03%；盈利能力低，营业利润率基本在1% - 4%区间；将汽玻定位“核心业务”，以提升盈利能力为首要目标，2026年规划收入保持5100亿日元，营业利润率从2023年4.36%提至5.10%，对北美汽玻做结构改革 [25][26][33] - 板硝子情况：在北美有众多生产设施；美洲汽玻营收近年稳定增长，FY2024营收1645亿日元，同比增22.12%；盈利能力低，FY2024营业利润率2.71%；资本开支水平低，扩张意愿低，2030 Vision核心目标是盈利改善，汽车玻璃业务营业利润率计划从2024年3月期3%提至2027年3月期5% [34][39][44] - 圣戈班情况：汽玻产能集中在墨西哥；2014 - 2018年北美地区汽玻营收稳定在4亿欧元上下，2018年营收4.2亿欧元，同比增2.4%；平板玻璃业务营业利润率2014 - 2017年持续提升，2018年为8.96%；资本开支水平低，扩张意愿低，汽玻相关业务规划营收低速稳定增长、盈利能力持续提升，2021 - 2025年平均收入增速4% - 5%，2025年营业利润率13 - 14% [45][51][57] 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升 - 份额提升：对比北美主要竞争对手，福耀业务专注度高、盈利水平高、扩张意愿强、发展战略为继续扩张，预计随着扩产产能释放和国内出口增长，其在北美市场份额将持续提升 [59] - 量利齐升：预计福耀在北美市场销量从2024年645.0万套增至中期830.0万套，市占率从32.2%提至40.1%；单套均价从1030.0元/套增至1200.0元/套；收入从66.4亿元增至99.6亿元；美国工厂净利率从10.0%提至15.5%，北美汽玻市场贡献净利润从7.4亿元增至16.0亿元 [61] 投资建议 - 推荐福耀玻璃，因其积极拓展业务边界、提升单车配套价值量，且全球份额呈提升趋势 [63][66] - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润为88.35亿元、103.88亿元、121.77亿元，对应PE为16.13倍、13.72倍、11.70倍（PE对应2025年4月10日收盘价） [2][66]