报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车零部件或机器人行业的整体投资评级 [2][53][54] 报告核心观点 * 报告认为汽车零部件板块在2026年整体Beta较弱，应寻找结构性投资机会，重点关注产品型公司、切入高价值赛道的公司以及全球化布局领先的潜在龙头 [2][54] * 报告认为人形机器人板块当前交易热度已降至历史冰点，2026年需关注特斯拉Optimus V3等关键产品的订单落地及国内厂商的应用端进展，板块正从“0→1”迈向“1→10” [2][25][34][54] * 宇树科技IPO获受理，其2025年业绩呈现爆发式增长，收入达17.08亿元，同比增长335.36%，归母净利润达2.88亿元，同比增长204.29% [2][38][39] 汽车零部件板块周度复盘总结 * **市场表现**：本周（截至2026年3月20日）SW汽车零部件指数下跌6.20%，2026年初至今累计下跌7.28%，在SW汽车一级行业中本周排名第5 [2][15][17][20] * **估值水平**：截至2026年3月20日，SW汽车零部件板块PE(TTM)处于2010年以来历史的70.62%分位，PB(LF)处于64.82%分位，本周PE和PB估值均有所下降 [2][24] * **板块成交**：本周板块单日成交额占万得全A的比例在2.1%至2.5%之间 [20] 人形机器人板块周度复盘总结 * **市场表现**：本周万得机器人指数下跌5.82%，2026年初至今累计下跌9.93%，跑赢SW汽车零部件指数0.39个百分点 [2][26] * **交易热度**：报告称当前人形机器人交易热度已跌至2025年以来的冰点，本周板块单日成交额占万得全A的比例在4.01%至4.66%之间，单日换手率在1.49%至1.79%之间 [2][30][32] * **估值水平**：截至2026年3月20日，万得机器人指数PE(TTM)处于2025年以来的22.34%分位，PB(LF)处于30.14%分位，本周PE和PB估值均下降 [2][34][37] 核心覆盖个股跟踪总结 * **重点公司2025年业绩**： * 福耀玻璃：2025年收入457.87亿元，同比增长16.65%；归母净利润93.12亿元，同比增长24.20% [2][52] * 新泉股份：2025年收入155.24亿元，同比增长17.04%；归母净利润8.15亿元，同比下降16.54% [2][52] * 星宇股份：2025年收入152.57亿元，同比增长15.12%；归母净利润16.24亿元，同比增长15.32% [2][52] * 飞龙股份：2025年收入45.45亿元，同比下降3.77%；归母净利润3.17亿元，同比下降3.85% [2][52] * **其他公司动态**：三联锻造计划投资约4亿元人民币用于高温合金叶片产业化项目建设 [2][52] * **本周股价表现**：已覆盖标的中，本周表现前三为双环传动（+0.71%）、松原安全（+0.55%）、威迈斯（-1.42%） [2][47] 宇树科技IPO核心信息总结 * **业绩爆发**：2025年营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；归母净利润2.88亿元，同比增长204.29%；扣非归母净利润6.00亿元，同比增长674.29% [2][39] * **业务拆分**：收入主要来自四足机器人和人形机器人。2025年前三季度，四足机器人收入4.88亿元，毛利率55.49%；人形机器人收入5.95亿元，毛利率62.91% [38] * **募资计划**：拟发行不低于4044.6434万股，募资42.02亿元，全部用于智能机器人模型研发、本体研发等四个项目 [38][39] 机器人行业动态与订单总结 * **本周要闻**：包括优必选与西门子战略合作、宇树科技IPO获受理、自变量机器人与沈汽集团合作及携手58到家、美的集团机器人亮相等 [40][42] * **下游订单**：2025年人形机器人下游订单边际变化显著，例如优必选2025年订单总金额已近14亿元，智元机器人、宇树科技等公司也获得了亿元级别的订单 [43][44] 投资建议总结 * **汽车零部件（EPS维度）**：建议寻找结构性机会，推荐福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁，关注新泉股份 [2][54] * **汽车零部件（PE维度）**：建议关注机器人及液冷赛道。机器人供应链推荐拓普集团、均胜电子、双环传动，关注亚普股份、岱美股份；液冷赛道推荐敏实集团、银轮股份、飞龙股份 [2][54]

公司财务与现金流状况 - 公司2025年经营活动产生的现金流量净额为120.55亿元，同比大幅增加40.79% [1] - 截至2025年末，公司货币资金为192.41亿元，资金充裕 [1] 股东回报与分红政策 - 公司强调并非依靠短期债务进行分红，具备充足的现金分红能力 [1] - 自1993年上市以来，公司累计向投资者派发现金红利达388.15亿元（含已宣告未发放的2025年度现金红利31.32亿元） [1] - 公司累计派发股票股利14.06亿元 [1] - 公司累计分红及送股总额占累计归母净利润的比例为64.30% [1] - 公司高度重视投资者回报，以实际行动回馈投资者的长期信任 [1]

核心观点 - 福耀玻璃2025年业绩表现强劲，营收与利润均实现双位数增长，并高度重视股东回报，现金分红比例达58.85% [3] - 公司盈利能力强悍，2025年第四季度毛利率同比显著提升4.9个百分点至37% [4][5] - 汽车玻璃行业正加速向智能化演进，天幕、调光、HUD等高附加值产品渗透率提升，行业有望进入新一轮爆发时刻 [6][7] - 公司的核心竞争力来自规模效应、高自动化、垂直产业链整合等，并通过持续的海外扩张与高附加值产品升级，开启了新一轮成长周期 [8] 2025年财务业绩与股东回报 - **营收与利润高速增长**：2025年全年实现营收458亿元，同比增长17%；归母净利润93亿元，同比增长24% [3]。第四季度单季营收125亿元，同比增长14% [3] - **盈利能力持续提升**：2025年全年毛利率为37.3%，同比提升1个百分点；归母净利率为20.34%，同比提升1.24个百分点 [5]。其中，第四季度毛利率达37.0%，同比大幅提升4.9个百分点 [4][5] - **高度重视股东回报**：2025年拟每股分配现金股利1.20元，加上中期股利，全年现金分红合计54.8亿元，现金分红比例高达58.85% [3]。公司上市至今累计分红比例超过64% [3] 公司竞争优势与成长驱动力 - **全球市占率持续领先**：2025年公司汽车玻璃全球市占率接近38%，同比提升1个百分点 [8][39]。公司汽车玻璃销量达1.6918亿平方米，相当于装配了4028万辆汽车 [39] - **规模效应与成本控制**：公司通过深化数字化与智能化转型，构建高效供应链，贯彻极致成本理念，持续增强经营质量 [36]。同时，原材料（如纯碱）价格下降及海运费回落，进一步利好公司盈利能力 [32] - **新一轮产能扩张周期开启**：公司在福清、安徽、北美等地积极扩产，部分新产能已于2025年末进入调试，2026年有望助力收入增长 [8][40]。北美二期工厂针对镀膜天幕等高附加值产品，完善了全球布局 [42] 行业趋势与产品升级 - **汽车玻璃智能化加速**：汽车玻璃是单车应用面积最大（超4.2平方米）的零部件，与光、电、影像结合友好，智能化升级空间广阔 [7]。小米、蔚来、比亚迪等车企正推动镀膜及调光天幕上车，宝马提出P-HUD概念 [7] - **高附加值产品渗透率提升**：天幕玻璃、调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品占比持续提升。2025年底，公司高附加值产品销售占比较上年同期上升5个百分点 [47] - **单车价值量显著提升**：汽车玻璃单平方米价格从2020年的174元提升至2025年的248元，年均复合增长率达7.4% [8]。随着产品升级，公司配套玻璃单车价值有望从传统的约1000元向2000-5000元水平增长 [58][59] - **具体产品发展前景**： - **天幕玻璃**：全景天幕渗透率已达18%，并向镀膜、调光（PDLC、EC等技术）升级，有望进入爆发时刻 [45][53] - **前挡风玻璃**：为适配HUD（尤其是AR-HUD）需求，前挡玻璃在形态、工艺上持续升级，HUD市场预计2021-2026年复合年增长率超24% [57] - **侧窗玻璃**：隔音玻璃等升级方案也在逐步渗透 [58] 历史沿革与市场地位 - **四个发展阶段成就全球龙头**：公司通过合资建厂、专注主业、产业链垂直整合（如2004年自制浮法玻璃）、加速出海（2015年）等关键阶段，发展成为全球汽车玻璃巨头 [37] - **稳固的寡头垄断格局**：福耀玻璃在国内市场占有率超过70%，全球市占率超过36%，是行业内最年轻且发展最快的巨头供应商 [37]

2025年业绩表现 - 2025年公司总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元人民币，归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元人民币 [4] - 第四季度（4Q25）营业收入为124.9亿元人民币，同比增长14.1%，环比增长5.3%；归母净利润为22.5亿元人民币，同比增长11.4%，环比微降0.5% [4] - 第四季度业绩低于预期，主要由于新产能释放，以及国内和美国市场年末冲量不及预期，同时美国工厂盈利回落 [4] 财务与运营指标 - 2025年汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均销售单价（ASP）同比增长8.1% [5] - 高附加值产品占比同比提升5.4个百分点至54.2%，带动汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元人民币 [5] - 国内与海外汽车玻璃收入分别同比增长14.5%和20.9% [5] - 2025年全年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3%，销售、管理及研发费用率同比下降0.3个百分点至14.4% [5] - 第四季度（4Q25）毛利率为37.0%，同比大幅提升4.9个百分点，环比微降0.9个百分点；第四季度销管研费用率为14.5%，同比上升3.3个百分点，环比持平 [5] 未来展望与挑战 - 公司指引2026年降价返利幅度同比扩大0.4个百分点至2%，主要因行业需求不明朗及产业链上游成本上涨 [5] - 预计2026年第一季度（1Q26E）将是全年最具挑战的季度，面临新产能爬坡周期与行业周期错配、以及美元汇率波动等挑战 [5] - 随着美国工厂二期高附加值产品放量，公司盈利能力有望逐步修复 [5] 业务发展与战略 - 2025年公司资本开支为61.6亿元人民币，主要用于安徽、福州新工厂（300万套产能已建成并处于爬坡期）及美国工厂二期等项目建设 [6] - 管理层指引2026年资本开支计划为77.3亿元人民币，主要用于安徽、福清基地建成后的工程款支出，不涉及新业务投入 [6] - 公司已形成汽车玻璃与铝饰条业务的协同发展：汽车玻璃业务全球市占率持续提升，呈现量价齐升趋势；铝饰条业务布局持续完善，福清、长春基地已投产，上海、重庆基地将陆续建设 [6] - 公司上市至今保持稳定高分红，2025年分红比例约为59% [6] - 受益于全球产能扩张及行业智能化提速，公司有望持续实现量、价、利齐升，并依托规模效应及智能电动化业务拓展，实现汽车玻璃主业与铝饰条业务的长期协同 [6]

核心业绩表现 - 2025年全年公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%，环比微降0.47%，业绩整体符合预期 [3][4] - 2025年汽车玻璃每平方米单价为247.60元，同比提升8.07%，主要受产品升级和高附加值产品收入占比提升推动 [4] 季度财务分析 - 2025Q4单季度毛利率为37.03%，环比微降0.87个百分点 [4] - 2025Q4期间费用率为15.77%，环比提升1.60个百分点，其中财务费用率环比提升1.14个百分点，主要系汇兑亏损所致 [4] - 2025Q4归母净利率为18.01%，环比下降1.05个百分点 [4] 增长驱动因素 - 营收增长主要得益于全球市场份额持续提升以及汽车玻璃升级推动平均销售单价（ASP）上涨 [4] - 公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现了其作为全球汽车玻璃龙头的强大竞争优势和虹吸效应 [4] - 汽车智能化发展推动HUD前挡、集成功能全景天幕、双层边窗等高附加值产品渗透率提升，持续推高行业及公司的单车配套价值量 [6] 行业格局与公司优势 - 全球汽车玻璃行业格局集中，三家主要竞争对手的汽车玻璃业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张意愿较低 [6] - 公司汽车玻璃业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着美国扩产项目、福清出口基地和福清合肥基地等产能陆续释放，全球份额有望进一步提升 [6] 未来盈利预测 - 考虑到外汇波动导致汇兑亏损，将公司2026-2027年归母净利润预测从111.11亿元/131.74亿元调整至101.29亿元/111.10亿元，新增2028年预测值121.73亿元 [7] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.88元、4.26元、4.66元 [7] - 基于最新股本摊薄，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.55倍、13.27倍、12.11倍，公司估值仍处低位 [7] 财务数据摘要 - 根据预测，公司2026-2028年营业总收入预计分别为519.02亿元、579.04亿元、626.99亿元 [9] - 预测期内毛利率预计保持在36.47%至36.81%之间，归母净利率预计保持在19.19%至19.52%之间 [9] - 预测2026-2028年归属母公司净利润增长率分别为8.77%、9.68%、9.57% [9]

公司财务状况与现金管理 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为120.55亿元，同比大幅增加40.79% [1] - 2025年末公司货币资金充裕，达到192.41亿元 [1] - 公司强调其现金分红能力基于强劲的经营现金流和充足的货币资金，而非依赖短期债务 [1] 股东回报与分红历史 - 公司自1993年上市以来，累计向投资者派发现金红利达388.15亿元（含已宣告未发放的2025年度现金红利31.32亿元） [1] - 累计派发股票股利14.06亿元 [1] - 累计分红及送股总额占累计归母净利润的比例高达64.30% [1] - 公司高度重视投资者回报，以实际行动回馈投资者的长期信任 [1]

公司财务与现金流状况 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为120.55亿元，同比增加40.79% [1] - 2025年末货币资金为192.41亿元 [1] - 公司强调其现金分红能力基于强劲的经营现金流和充裕的货币资金，而非依赖短期债务 [1] 股东回报与分红历史 - 自1993年上市以来，累计向投资者派发现金红利达388.15亿元（含已宣告未发放的2025年度现金红利31.32亿元） [1] - 累计派发股票股利14.06亿元 [1] - 累计分红及送股总额占累计归母净利润的比例为64.30% [1] - 公司表示高度重视投资者回报，并以实际行动回馈投资者的长期信任 [1]

2025年全年财务业绩 - 公司全年实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65% [1] - 全年实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20% [1] - 全年实现扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08% [1] - 全年经营现金流净额达120.55亿元，同比增长40.8% [1] - 公司拟全年合计派发现金股利54.80亿元，分红比例达58.85%，当前股息率为3.24% [1] 主营业务表现 - 汽车玻璃业务全年销量169.18百万平方米，收入418.89亿元，是公司营收主力 [1] - 汽车玻璃业务平均单价提升至247.6元/㎡，同比增长8.08%，实现量价齐升 [1] - 公司毛利率同比提升1.04个百分点至37.27% [1] - 公司净利率提升1.23个百分点至20.35% [1] - 期间费用率同比下降0.28个百分点至12.70% [1] 2025年第四季度经营情况 - 四季度实现营业收入124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.32% [2] - 四季度实现归母净利润22.5亿元，同比增长11.4%，环比下降0.47% [2] - 四季度实现扣非归母净利润22.4亿元，同比增长18.3%，环比下降10.8% [2] - 四季度毛利率为37.03%，同比上升4.91个百分点，环比下降0.87个百分点 [2] - 四季度净利率为18.01%，较上年同期下降0.46个百分点，较上一季度下降1.05个百分点 [2] 资本支出与产能扩张 - 全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为61.64亿元 [2] - 安徽配套汽玻、安徽配件汽玻及安徽浮法项目资本性支出合计约17.99亿元 [2] - 福建配套玻璃项目资本性支出约11.32亿元 [2] - 美国汽车玻璃项目资本性支出约9.83亿元 [2] - 苏州汽车玻璃项目资本性支出约4.28亿元，天津汽车玻璃项目资本性支出约4.22亿元 [2] 海外业务表现 - 境外子公司福耀玻璃美国有限公司2025年资产总额折人民币87.43亿元 [3] - 境外子公司2025年营业收入折人民币79.17亿元 [3] - 境外子公司2025年净利润折人民币8.84亿元，净利率达到11.17% [3] 未来展望与投资观点 - 公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化 [3] - 公司增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显 [3] - 预计2026、2027、2028年公司盈利分别为106.78亿元、126.75亿元、146.81亿元 [3] - 预计2026、2027、2028年分别对应13.8、11.6、10.0倍市盈率 [3]

2025年业绩概览 - 2025年公司总营业收入同比增长16.7%至457.9亿元，归母净利润同比增长24.2%至93.1亿元，两项指标均低于预测值 [1] - 第四季度（4Q25）营业收入为124.9亿元，同比增长14.1%，环比增长5.3%；归母净利润为22.5亿元，同比增长11.4%，环比微降0.5% [1] - 第四季度业绩低于预期，主要原因为新产能释放、叠加国内及美国市场年末冲量不及预期、美国工厂盈利回落 [1] 盈利能力与短期挑战 - 2025年汽车玻璃销量同比增长8.5%，平均售价（ASP）同比增长8.1%，推动汽车玻璃收入同比增长17.3%至418.9亿元 [2] - 高附加值产品占比提升5.4个百分点至54.2%，带动全年毛利率同比提升1.0个百分点至37.3% [2] - 第四季度毛利率为37.0%，同比大幅提升4.9个百分点，但环比微降0.9个百分点 [2] - 2026年公司指引降价返利幅度将同比扩大0.4个百分点至2% [2] - 预计2026年第一季度（1Q26E）将是全年最具挑战的季度，面临新产能爬坡与行业周期错配、美元汇率波动等挑战 [2] 业务结构与增长驱动 - 公司业务由汽车玻璃与铝饰条双轮驱动，全球汽车玻璃市占率持续提升，呈现量价齐升趋势 [3] - 铝饰条业务布局持续完善，福清与长春基地已投产，上海与重庆基地将陆续建设 [3] - 2025年资本开支为61.6亿元，主要用于安徽、福州新工厂（300万套产能已建成并爬坡）及美国工厂二期等项目建设 [3] - 2026年计划资本开支77.3亿元，将用于已建成基地的工程款支出，不涉及新业务投入 [3] 财务预测与投资看点 - 鉴于行业承压，分析师下调2026年及2027年归母净利润预测9%与8%，分别至108.4亿元与127.9亿元，并新增2028年预测为149.9亿元 [4] - 看好公司依托规模效应与智能电动化业务拓展，实现汽车玻璃主业与铝饰条业务的长期协同 [3] - 公司保持稳定高分红政策，2025年分红比例约为59% [3] - 分析师维持对公司A股与H股的“买入”评级，但下调了目标价 [4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 福耀玻璃2025年第四季度业绩符合预期，作为全球汽车玻璃龙头，其成长步伐稳健[1] - 公司全球市场份额有望持续提升，同时汽车智能化推动高附加值产品渗透率提高，带动单车配套价值量（ASP）增长，是公司未来发展的核心驱动力[3] - 尽管2025年第四季度毛利率环比微降且受汇兑亏损影响，但公司长期竞争优势稳固，当前估值处于低位，看好其长期稳健发展[9][10] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%[9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%，环比增长5.32%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%，环比微降0.47%，业绩整体符合预期[9] - **2025年第四季度财务指标**：毛利率为37.03%，环比微降0.87个百分点；期间费用率为15.77%，环比提升1.60个百分点，其中财务费用率环比提升1.14个百分点主要系汇兑亏损所致[9] - **盈利预测调整**：考虑到外汇波动影响，将2026-2027年归母净利润预测从111.11亿元/131.74亿元调整至101.29亿元/111.10亿元，新增2028年预测值121.73亿元[10] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为519.02亿元、579.04亿元、626.99亿元，同比增速分别为13.35%、11.57%、8.28%；预计归母净利润分别为101.29亿元、111.10亿元、121.73亿元，同比增速分别为8.77%、9.68%、9.57%[1][10] - **估值水平**：基于最新预测，2026-2028年对应的每股收益（EPS）分别为3.88元、4.26元、4.66元，市盈率（P/E）分别为14.55倍、13.27倍、12.11倍[1][10] 业务与行业分析 - **行业地位与格局**：福耀玻璃是全球汽车玻璃行业龙头，行业格局集中，主要竞争对手盈利水平较低且扩张意愿弱，而福耀盈利能力远超对手[3] - **份额提升驱动**：公司正处于第三轮资本开支周期，随着美国扩产项目、福清出口基地和合肥基地等产能释放，全球市场份额有望进一步提升[3] - **产品升级与ASP提升**：汽车智能化发展推动汽车玻璃功能升级，HUD前挡、集成功能的全景天幕、双层边窗等高附加值产品渗透率提升，持续推动行业及公司单车配套价值量增长[3] - **2025年ASP表现**：公司汽车玻璃每平方米单价为247.60元，同比提升8.07%，印证了产品升级趋势[9] - **营收增长韧性**：公司营收同比增速持续跑赢全球汽车行业，体现了其强大的竞争优势和虹吸效应[9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价为56.47元，一年股价区间为51.70元至74.58元；总市值约为1473.72亿元，流通A股市值约为1131.09亿元[6] - **估值比率**：市净率（P/B）为3.92倍，每股净资产（LF）为14.39元[6][7] - **资本结构**：资产负债率（LF）为46.40%，总股本为26.10亿股[7]