宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

核心观点 - 报告认为2026年汽车行业投资应聚焦“破局与新生”两大主线，即整车企业通过智能驾驶和新能源出海实现破局，零部件企业则通过出海及AI应用（智能驾驶、人形机器人、AI液冷）开拓增量机会，迎接优质公司价值重估 [9][14][15][16] 整车行业展望与策略 - **整体格局**：预计2026年国内乘用车市场将呈现“内需有压力、出口增长”格局，国内狭义乘用车整体销量预测为3041万辆左右，同比增长1.2% [9][20][30] - **出口引擎**：出口将成为重要增长引擎，预计2026年乘用车出口销量达656万辆左右，同比增长14%，出口销量占整体销量比重将提升至21.6%左右 [9][29][39][43] - **自主品牌**：自主品牌凭借新能源和智能化优势持续提升市占率，2025年1-10月自主品牌销量1679.5万辆，同比增长21.3%，市占率达70.3% [33] - **重卡市场**：预计2026年重卡销量平稳增长，达到116万辆左右，同比增长3%，行业集中度进一步提升，2025年1-10月CR5达90.6% [46][54][56] - **投资标的**：看好海外市场份额持续提升、智驾具备竞争实力的整车公司，相关标的包括江淮汽车、上汽集团、比亚迪、赛力斯、中国重汽、宇通客车、长安汽车等 [3] 新能源车行业展望 - **销量与渗透率**：预计2025年新能源乘用车销量1557万辆左右，同比增长27%，批发渗透率51.8%；预计2026年销量1741万辆左右，同比增长12%，渗透率提升至57.3% [9][60][72] - **出口核心驱动**：新能源车出口是核心增长点，预计2025年出口235万辆左右，同比增长91.3%；2026年出口329万辆左右，同比增长40%，占乘用车出口比例将提升至50.2%左右 [9][65][69][72] - **竞争格局**：新能源车企分化，格局处于变局中，2025年1-10月比亚迪市占率30.3%，较2024年减少4.5个百分点，吉利市占率增至11.2% [74][75] - **竞争态势转变**：预计2026年市场竞争将从“价格战”转向“价值战”，各大车企将推出重磅新品，竞争围绕配置升级展开 [9][79] 零部件行业增长机遇 - **出海趋势**：零部件出海是必然趋势，海外业务将是中长期增长点，预计2026年部分出海汽零公司海外业务盈利贡献将快速提升，未来将出现类似福耀玻璃的全球化汽零公司 [3][9][16] - **关税影响减弱**：2025年特朗普关税政策导致对美出口汽车零部件关税税率最高升至约72.5%，但预计随着出口订单转移至海外生产，关税影响将逐步减弱，海外工厂盈利能力将逐步修复 [86][89][90] - **北美车企降本需求**：关税导致北美车企盈利承压，2025年前三季度通用/福特调整后息税前利润分别同比下降33.0%/28.9%，这将促使它们寻求性价比更高的供应链，为具备海外产能的中国零部件公司带来订单机会 [86][93] - **AI应用第二曲线**：AI赋能下，智能驾驶、人形机器人及AI液冷产业将为汽零提供第二增长曲线 [3][9] - **投资标的**：看好汽零中的中盘蓝筹公司，相关标的包括银轮股份、新泉股份、拓普集团、嵘泰股份、岱美股份、爱柯迪、博俊科技、华域汽车、星宇股份、伯特利、浙江荣泰、松原安全、经纬恒润、精锻科技、保隆科技、德赛西威、福耀玻璃、潍柴动力、三花智控、科博达、斯菱股份、华阳集团、沪光股份等 [3] 智能驾驶（智驾）发展 - **L3级商用落地**：政策推动下，预计L3级智能驾驶在2026年实现商用落地的确定性较强，领先的智驾能力将成为车企重要护城河 [15] - **Robotaxi量产**：预计2026年将成为Robotaxi规模量产及L3级自动驾驶商用的元年，高级别自动驾驶量产将带动激光雷达、域控制器等智驾零部件渗透率提升 [16] - **盈利拐点**：在降本及营收提升共振下，Robotaxi将逐步迎来盈利拐点 [9] 人形机器人产业 - **量产阶段**：预计2026年人形机器人（如特斯拉Optimus）将真正进入“从0到1”的规模化量产阶段 [9][16] - **投资焦点切换**：市场关注重点将切换，机器人板块将走向“定点定型，缩圈聚焦” [9] AI液冷产业 - **突破落地年**：预计2026年将是AI液冷突破落地年，全球主要云服务商资本开支扩张，AI芯片出货量大增将驱动液冷需求快速增长 [9][16] - **切入供应链**：预计国内液冷零部件供应商将有望借机切入海外厂商液冷供应链，打开新增长空间 [9][16]

2020-2025年1-10月中国夹层玻璃产量统计图 上市企业：旗滨集团（601636）,南玻Ａ（000012）,福耀玻璃（600660）,金晶科技（600586）,凯盛新能 （600876）,耀皮玻璃（600819）,山东药玻（600529）,亚玛顿（002623） 相关报告：智研咨询发布的《2026-2032年中国夹层玻璃行业市场现状调查及发展趋向研判报告》 根据国家统计局数据显示：2025年10月中国夹层玻璃产量为1344万平方米，同比下降9.1%；2025年1-10 月中国夹层玻璃累计产量为13423万平方米，累计增长4.6%。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 ...

深耕汽车玻璃近四十载，全球化布局成就行业龙头福耀玻璃是全球领先的汽车玻璃解决方案供应商，主 营业务涵盖汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃及铝饰件等产品的研发、生产和销售。截至2022 年 末，公司全球市占率超34%，产品销往全球70 个国家，配套客户包括全球前二十大汽车生产商以及中 国前十大乘用车生产商。 量增：国内外市场扩张与全球化产能支撑规模增长截至2022 年末，公司全球市占率约34%，中国市场 占有率约68%，公司目前已是全球规模最大的汽车玻璃专业供应商。深度配套新能源车企，受益国内新 能源汽车产销增长，在国内汽车玻璃市场持续巩固领先地位，为销量增长提供核心支撑。公司加速全球 化产能布局，在美国市场采用"中国出口+美国本土供应"的双轨产能供应模式，且以美国本土供应为 主，美国本土产能持续升级强化供应能力；欧洲市场采用"国内生产+欧洲本地化增值加工"的双端联动 模式，通过强化国内生产端的供应能力与欧洲加工端的服务能力，进一步深化在欧洲市场的布局。 价增：行业智能化升级驱动产品价值跃升 汽车电动化、智能化的发展,有利于更多技术集成于汽车玻璃上，福耀通过HUD、镀膜隔热玻璃、调光 玻璃、带摄像头的ADAS、 ...

新华网北京12月12日电 题：一块汽车玻璃可以有多少种变身？ 新华网记者 潘子荻 近年来，随着汽车从单纯的"出行工具"向"移动智能终端"演变，一块块看似平凡的汽车玻璃，正经历着 一场深刻的变革。 从"防护屏障"到"智能终端" 一块玻璃可以有多"百变"？ 它可以是"遮光板"，镀膜隔热前挡可以阻隔车外太阳辐射向车内传递，能阻隔99%以上紫外线和97%以 上红外线； 它可以是"移动电源"，在玻璃夹层中加入太阳能电池组件，将太阳能转化为电能，为车载电器提供能 源； 它还可以是"ETC卡槽"，将ETC芯片直接嵌入前挡玻璃，获得更好的通行稳定性…… 在福耀汽玻工程研究院展厅内，多元化的产品展示了一块玻璃的无限可能。 这是福耀 汽玻工程研究院展厅内展出的玻璃产品（11月28日摄）。新华网 肖和勇 摄 汽车玻璃的"革命"，始于产品属性的重构。曾几何时，抗冲击、防破碎是消费者对汽车玻璃的核心诉 求，而今，玻璃已成为集成多元科技的"智能终端"。 这一转变重塑了人们的出行体验，AR-HUD（增强现实抬头显示）技术的应用便是典型例证——而这一 技术的顺畅运行，离不开对承载介质（风挡玻璃）的适配。 在传统驾驶场景中，驾驶员需频繁低头查 ...

12月11日，中国汽车工业协会发布11月份汽车产销数据。数据显示，11月，中国汽车出口72.8万辆，环 比增长9.3%，同比增长48.5%，当月出口量为历史上首次超过70万辆大关。1—11月，中国汽车出口 634.3万辆，同比增长18.7%。 东莞证券认为，出口可能成为消化产能、维持增长的新"增长极"。头部车企有望加速从单纯"产品出 海"升级为"产能出海"，通过海外本地化生产，不仅维持了整体增长，更是巩固全球竞争力的关键一 步。建议关注：(1)A+H上市并积极拓展海外市场的整车厂：比亚迪（002594）、赛力斯；(2)智能驾驶 配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：福耀玻璃、均胜电子（600699）；(3)新能源公 交"以旧换新"受益标的：宇通客车。 平安证券指出，出口重要性进一步凸显。2026年经济型新能源车内需或承压，预计2026年汽车出口销量 增长12%，2026年全年汽车批发销量同比有望微增。维持行业"强于大市"评级。2026年看好出口占比 高、国内高端化卓有成效的车企，智能辅助驾驶迎来技术架构迭代及商业闭环打通的关键机遇期。推荐 长城汽车（601633）、奇瑞汽车、地平线机器人、赛力斯（60 ...

文章核心观点 - 杜邦与福耀集团联合发布全新一代免底涂聚氨酯胶黏剂 该产品是双方强强联合的标志性成果 旨在构建安全可信赖、流程可复制、标准可推广的汽车后市场新生态 [1] 产品发布与活动 - 新产品在福清举办的第三届全国CARG&AGTS汽车玻璃技能大赛暨首届全国汽车贴膜技能大赛上发布 [1] - 产品为全新一代免底涂聚氨酯胶黏剂 [1] 产品特性与优势 - 产品实现免底涂、直接粘接原厂漆面 [1] - 产品具备高模量、非导电特性 [1] - 产品通过FMVSS 212认证 [1] - 产品在-18°C下仍可靠固化 [1] - 产品支持最快30分钟驶离 [1] - 产品具有原厂级别强粘结度、免底涂、快固化和ADAS兼容等优势 [1] 合作方评价与战略意义 - 杜邦胶黏剂与制动液亚太区商务总监何兆刚表示 该产品是杜邦与福耀强强联合的标志性成果 [1] - 福耀集团全球配件汽车玻璃业务总裁陈居里表示 作为全球汽车玻璃领军企业 公司高度重视产品质量和最后一公里安装的安全、效率与技术适配 [1] - 新产品可精准满足现代汽车维修对高品质与高效率的需求 [1] - 此次合作不仅是材料创新 更是双方合力构建后市场新生态的重要一步 [1]

文章核心观点 - 资本市场已告别“捡便宜”时代，企业能否获得资本长期青睐，取决于其是否拥有深厚且可持续的“竞争护城河”[1][6] - 2024年机构加仓的标的中，80%以上拥有明确的核心护城河，资本眼中的“安全边际”是企业穿越周期的能力[6] - 企业护城河并非终身有效，需要持续投入以“清淤加深”，否则将面临失守风险[5] 品牌护城河 - 品牌护城河的核心超越“知名度”，在于“用户愿意溢价买单+长期复购”的双重价值[1] - 贵州茅台凭借其无可替代的社交价值锚点和“场景确定性”，终端价持续走高，经销商动销率稳定在95%以上[1] - 苹果通过生态闭环构建“用户粘性壁垒”，iPhone 17上市首10天销量同比增长14%，用户因数据、习惯绑定而难以切换至安卓[2] - 缺乏溢价能力的“流量热度”难以持久，2024年超六成网红零食、快时尚品牌黯然退场[2] 专利与技术护城河 - 专利护城河的关键在于能否“持续迭代”，形成“研发-专利-利润”的正向循环[2] - 安迪苏2024年净利润暴涨22倍，核心底气来自动物营养添加剂领域的“专利梯队”，全年新增17项核心专利以规避单一专利到期风险[2] - 药明康德以年均超百亿研发投入筑牢壁垒，2024年新增专利申请432项[2] - 某药企曾依赖一款专利药，2024年专利到期后仿制药涌入导致产品价格腰斩，净利润缩水80%[2] 规模与成本护城河 - 对制造企业而言，规模优势是“大到让对手失去竞争资格”的系统能力[3] - 福耀玻璃全球市占率连续5年突破30%，全球每四辆汽车中就有两辆搭载其玻璃产品[1][3] - 福耀玻璃工厂紧邻主机厂布局，单物流成本比异地小厂低12%，生产线自动化率超90%，人工与设备折旧成本比同行低15%以上[3] - 福耀年采购1000万吨高纯度石英砂，采购量是中小厂的50-100倍，供应商报价比中小厂低8%-18%，形成“规模降本-订单增量-再扩规模”的闭环[3] 转换成本与网络效应护城河 - 在To B领域，高转换成本构成“客户想走也走不了”的护城河，例如Adobe软件因设计稿兼容性风险和学习成本高而难以被替代[4] - 企业级ERP系统更换成本高昂，涉及数百万软件费用及数据迁移、员工培训的停工损失[4] - 网络效应是互联网企业的“终极壁垒”，微信拥有13亿用户，其社交关系网及支付、小程序等叠加场景构成难以迁移的生态[4] - 腾讯2025年计划招聘2.8万名实习生，其中60%为技术岗，持续为其护城河“添砖加瓦”[4] 护城河的维护与风险 - 护城河并非“终身保单”，懈怠意味着失守，诺基亚因忽视智能手机研发被超越，柯达因抵触数码趋势而破产[5] - 头部企业正持续投入以维护护城河：茅台严控产能保障品质；苹果每年投入数百亿研发AI与硬件创新；福耀年均超15亿元研发智能玻璃与轻量化产品[5]

文章核心观点 - 报告全面梳理了福建省上市公司的发展现状与趋势，指出其整体规模持续扩大，盈利能力稳步提升，在高新技术和先进制造业领域表现突出，研发投入增加，技术创新能力增强，为高质量发展提供支撑 [1] - 福建省上市公司资本市场活跃度提高，融资渠道多元，多层次资本市场体系逐步完善，部分企业在国内外市场竞争力强，品牌影响力扩大，绿色低碳转型和ESG实践成为新发展方向 [1] - 区域发展方面，福州、厦门是核心聚集地，但泉州、漳州等地企业数量和质量快速提升，区域发展不平衡问题有所缓解，上市公司展现出较强的经济波动和外部风险应对韧性 [1] - 福建省上市公司正朝着更高质量、更可持续的方向迈进，未来在创新驱动、产业升级和开放合作等方面仍有较大发展空间 [2] 一、 上市公司的数量 - 截至2025年4月30日，福建省共有上市公司228家，其中A股上市公司172家，包括上交所68家（含科创板8家）、深交所100家（含创业板46家）、北交所4家，此外有41家公司在港交所上市，1家在纽交所上市，14家在纳斯达克上市，1家在新加坡上市 [20] - 福建省172家A股上市公司数量占全国A股上市公司总数（5411家）的3.18%，该占比小于2024年福建省GDP占全国GDP的比例（4.31%）[32] - 从A股上市公司数量看，福建省在全国31个省市区中排名第9位，与2024年其GDP排名（第8名）相近 [34] - 在“1+3”四省（福建及周边粤、浙、赣）比较中，福建省A股上市公司数量（172家）与广东（881家）、浙江（723家）差距巨大，仅分别为广东省的19.52%、浙江省的23.8% [39][40] 二、 闽企的上市进程与速度 - 福建省第一家上市企业福耀玻璃于1993年6月10日在上交所挂牌，开启了闽企上市进程 [45] - 按每十年一个阶段划分：第一阶段（1993-1999年）共28家企业在A股上市，1家在港股上市；第二阶段（2000-2009年）共27家企业在A股上市，6家在港股上市，1家在美股上市，4家在新加坡上市；第三阶段（2010-2019年）共81家企业在A股上市，26家在港股上市，3家在美股上市，1家在新加坡上市；第四阶段（2020年迄今）A股新增42家，港股新增13家，美股新增11家 [45] - 与自身历史纵向比较，闽企上市进程呈现加速度，但与周边省份对比，明显落后于浙江、广东，仅略强于江西 [46] - 以A股为例，福建在2000-2009年、2010-2019年两个阶段的上市公司数量同比增幅分别为-3.57%、200%，同期浙江省分别为100%、204.04%，广东省分别为12.5%、267%，江西省分别为30.77%、47.06% [46]

基金业绩表现 - 2025年前11月，在970只普通股票型基金中，仅有29只基金收跌，易方达消费行业股票是其中之一，其收益率为下跌0.14% [1] - 该基金成立于2010年8月20日，截至2025年12月4日的累计收益率为254.2% [1] - 截至2025年三季度末，该基金规模为169.49亿元 [1] 基金持仓分析 - 作为消费主题基金，其重仓股以消费板块为主 [1] - 2025年三季报显示，前十大重仓股为贵州茅台、山西汾酒、五粮液、福耀玻璃、美的集团、古井贡酒、长城汽车、东鹏饮料、泸州老窖、赛轮轮胎 [1] - 在前十大重仓股中，白酒股占据一半仓位 [1]