报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司图书发行业务受市场营销有所调整，但积极拥抱科技创新、打造智慧新业态，预测2025 - 2027年营业收入分别为110/112/113亿元，归母净利润分别为8.9/9.3/9.9亿元，对应PE分别为15/14/13x，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现收入107.5亿元，yoy - 4.4%，归母净利润7亿元，yoy - 24.7%，扣非净利润7.6亿元，yoy + 0.5% [7] - 2024年期末拟每股分派股利0.1元，合计分红1.96亿元，半年度已每股分红0.1元，年度分红总额3.9亿元，分红率56%，加上1.6亿元股份回购后总分红金额5.5亿元，分红率77.7%，按4月14日收盘价计算，含回购金额/不含回购金额的股息率分别为4.2%/3.0% [8] - 2024年收入承压，扣非归母净利率小幅提升，收入下滑因教材品种结构调整致教材收入减少、门店图书销售减少等；扣非归母净利率提升因一般图书采购成本下降使毛利率提升，2024年一般图书销售毛利率36.9%，同比 + 2.3pct，整体毛利率22.2%，同比 + 0.8pct [11] - 分季度看，2024Q4管理费用控制效果明显，亏损幅度收窄，收入24.1亿元，yoy + 64.7%，净亏损1.1亿元，扣非净亏损1488万元，亏损幅度同比大幅收窄，因人力成本下降使管理费用同比 - 19.3% [11] - 截至2024年期末，公司在手现金115亿元（货币资金）同比增长7.7% [11] 创新业态突破情况 - 打造皖新文旅研学品牌，研学服务范围覆盖安徽省各地，营业收入同比增长92% [13] - 打造全业态电商矩阵，2024年电商业务销售码洋8.3亿元，同比 + 42.2%，以“元小鳌直播间”为核心，联动16个地市分公司构建42个特色化直播矩阵 [13] - 逐步构建“元小鳌”IP，2024年发布公司首个时尚文化类IP“元小鳌”，打造阅读、文创、研学系列产品矩阵，“元小鳌IP开发运营”入选2024年度全国出版发行业创新案例 [13] - 智慧教育构建数字生态，2024年“皖美教育平台”用户668万人，同比 + 52.5%；全年线上缴费13.2亿元，同比增长46%；线上销售1.21亿元，同比增长267%，覆盖率达86% [13] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10749|10954|11152|11334| |增长率(%)|-4|2|2|2| |归母净利润（百万元）|705|885|930|990| |增长率(%)|-25|26|5|6| |摊薄每股收益（元）|0.36|0.45|0.47|0.51| |ROE(%)|6|7|8|8| |P/E|20.39|14.67|13.96|13.12| |P/B|1.25|1.10|1.07|1.05| |P/S|1.34|1.19|1.16|1.15| |EV/EBITDA|5.92|3.38|2.34|1.39| [12]