报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑需求承压及竞争加剧下调25 - 26年利润8%/11% 预计25 - 27年公司归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元 分别同增5%/11%/11% 对应PE分别为22x/20x/18x 看好公司重启增长 持续享受细分赛道扩容红利 [5][4] 业绩简评 - 24年公司实现营收30.73亿元 同比-4.16% 实现归母净利润5.14亿元 同比-3.07% 扣非归母净利润5.03亿元 同比-5.12% [2] - 25Q1公司实现营收8.31亿元 同比-7.15% 实现归母净利润1.61亿元 同比+3.67% 扣非净利润1.59亿元 同比+4.65% [2] 经营分析 - 24年公司因竞争加剧和内部调整集中承压 酱油实现营收19.6亿元 同比-3.8% 量/价分别同比+1.3%/-5.0% 食醋/其他分别实现收入3.7/7.0亿元 同比-12.5%/-0.4% [3] - 24年公司重视渠道发展质量 年底经销商数量3316家 报告期内净增加66家 25Q1经销商净减少34家 [3] - 25Q1公司因高基数压力和舆论扰动持续承压 酱油/食醋/其他分别实现收入5.4/1.0/1.9亿元 同比-4.7%/-10.6%/-11.8% 酱油产品表现相对稳健 [3] - 分区域来看 西部/东部/北部/中部/南部收入24年分别同比-8.9%/-1.8%/-1.4%/-7.1%/+14.0% 25Q1分别同比-8.9%/-1.2%/-12.0%/-6.1%/-2.4% 预计公司内部调整完毕后 25年收入端有望实现修复 [3] 成本下降+结构改善 毛利率显著优化 - 24年/25Q1公司毛利率分别为37.19%/38.89% 同比+0.04pct/+2.93pct 推测系原材料价格下降 高价格带产品占比提升所致 [4] - 24年销售/管理/研发费率分别同比+0.54/-0.43/+0.02pct 销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致 管理费率下降系股权激励目标未达成 冲回支付费用 [4] - 24年/25Q1公司净利率分别为16.73%/19.33% 同比+0.19pct/+2.02pct [4] - 公司锚定高端健康细分赛道 顺应结构升级趋势 期待经营调整后效果显现 [4] 盈利预测、估值与评级 - 考虑需求承压及竞争加剧 下调25 - 26年利润8%/11% 预计25 - 27年公司归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元 分别同增5%/11%/11% 对应PE分别为22x/20x/18x 维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,207 | 3,073 | 3,191 | 3,426 | 3,682 | | 营业收入增长率 | 31.62% | -4.16% | 3.83% | 7.34% | 7.49% | | 归母净利润(百万元) | 530 | 514 | 540 | 598 | 665 | | 归母净利润增长率 | 54.22% | -3.07% | 4.98% | 10.79% | 11.25% | | 摊薄每股收益(元) | 0.516 | 0.500 | 0.525 | 0.582 | 0.647 | | 每股经营性现金流净额 | 0.46 | 0.33 | 0.74 | 0.79 | 0.88 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 14.52% | 14.09% | 13.84% | 14.27% | 14.67% | | P/E | 31.33 | 24.21 | 21.67 | 19.56 | 17.58 | | P/B | 4.55 | 3.41 | 3.00 | 2.79 | 2.58 | [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据 如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标在2022 - 2027E的情况 以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 9 | 10 | 18 | 39 | | 增持 | 2 | 2 | 3 | 6 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.50 | 1.18 | 1.23 | 1.25 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 04 - 30 | 买入 | 23.76 | N/A | | 2 | 2023 - 07 - 16 | 买入 | 21.65 | N/A | | 3 | 2023 - 08 - 26 | 买入 | 17.95 | N/A | | 4 | 2023 - 10 - 31 | 买入 | 17.29 | N/A | | 5 | 2024 - 04 - 30 | 买入 | 16.91 | N/A | | 6 | 2024 - 08 - 31 | 买入 | 13.47 | N/A | | 7 | 2024 - 10 - 31 | 买入 | 12.29 | N/A | [13]