报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 56.76 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年报业绩符合业绩快报，作为两轮车行业头部企业，充分受益于“以旧换新 + 新国标”行业政策利好，不断提升综合竞争力、巩固市场份额 [1] - 24Q4 业绩同比稳健增长，后续看好产品结构优化以及规模效应带动公司盈利能力稳中有升 [2] - 公司积极推进技术与产品创新，多维协同提升产品竞争力 [3] - 公司构建线上线下一体化营销体系，推进海外生产基地建设，多措并举促进品牌力与市场份额提升 [4] - 考虑 25 年新国标切换，上调期间费用率假设，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 26.78 亿元、32.44 亿元、36.27 亿元，25 - 27 年 CAGR 为 16.38% [5] 各部分总结 业绩情况 - 24 年公司收入 216.06 亿元，同比 +2.71%；归母净利润 19.88 亿元，同比 +5.68%；第四季度收入 41.42 亿元，同比/环比 +15.69%/-39.73%；归母净利润 4.34 亿元，同比/环比 +34.24%/-27.96% [1] - 24Q4 毛利率/净利率分别为 19.53%/10.55%，同比 -0.43/+1.30pct；24 年全年毛利率/净利率同比 +1.31/+0.30pct [2] - 24 年公司经营活动产生的现金流量净额同比 +69.83% [2] 产品创新 - 24 年推出多个战略新品，推行“单品旗舰”策略，优化产品结构 [3] - 发力三电升级，24 年自研自产电机应用数量超 800 万台，推进引擎技术优化与智能化迭代 [3] - 构建“人 - 车 - 机 - 盔 - 云 - APP”全场景生态链，推进智能交互等技术创新 [3] 营销与海外布局 - 构建线上线下一体化营销体系，增强经销商渠道稳定性和市场适配度，优化门店管理等机制，提升获客能力 [4] - 持续推进东南亚生产基地建设，印尼生产基地已投产并建立 100 + 家线下门店，越南生产基地建设稳步推进 [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 26 年归母净利润为 26.78 亿元、32.44 亿元（下调 2.52%/0.48%），27 年为 36.27 亿元，25 - 27 年 CAGR 为 16.38%，对应 EPS 为 3.11、3.76、4.21 元 [5] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 25 年 18.27 倍 PE 估值，目标价为 56.76 元（前值 62.84 元，对应 25 年 19.7x PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,036|21,606|27,772|32,866|36,418| |+/-%|1.12|2.71|28.54|18.34|10.81| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,881|1,988|2,678|3,244|3,627| |+/-%|0.41|5.68|34.69|21.14|11.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.18|2.31|3.11|3.76|4.21| |ROE (%)|26.07|23.75|26.79|26.56|24.34| |PE (倍)|19.93|18.86|14.00|11.56|10.34| |PB (倍)|4.86|4.15|3.42|2.79|2.29| |EV EBITDA (倍)|15.07|13.08|7.97|6.20|4.57|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价 (元)|市值 (亿元)|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE （倍）（2025E）|PE （倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603129 CH|春风动力|153.52|234.24|11.78|14.61|13.03|10.51| |1585 HK|雅迪控股|14.60|454.45|0.91|1.07|16.00|13.63| |689009 CH|九号公司 - WD|58.35|418.55|22.64|30.42|25.77|19.18| |均值| - | - | - | - | - |18.27|14.44|[14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [18] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测 [18] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等预测 [18]