报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价13.20元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利、扣非净利同比下降，24Q4及25Q1净利率显著提升，虽短期经营承压，但24年战略调整有望促进经营恢复，期待后续公司经营持续恢复 [1] - 考虑公司注重高质量发展与利润实现，上修25 - 26年毛利率及盈利预测，引入27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年营收30.7亿、归母净利5.1亿、扣非净利5.0亿，同比-4.2%、-3.1%、-5.1%；24Q4营收7.9亿、归母净利1.6亿、扣非净利1.6亿，同比-10.3%、+13.4%、+8.6%；25Q1营收8.3亿、归母净利1.6亿、扣非归母净利1.6亿，同比-7.1%、+3.7%、+4.6% [1] - 2024年酱油营收19.6亿、食醋营收3.7亿，同比-3.8%、-12.5%，其中酱油、食醋销量同比+1.3%、-9.5%，吨价同比-5.0%、-3.3%；25Q1酱油、食醋营收同比-4.7%、-10.6% [2] - 2024年东、南、中、北、西部营收同比-1.8%、+14.0%、-7.1%、-1.4%、-8.9% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比+0.1pct至37.2%（Q4同比+4.7pct），24年销售、管理费用率为13.8%、2.4%，同比+1.5、-1.4pct（Q4同比+1.1、-3.2pct），24年归母净利率16.7%，同比+0.2pct（Q4同比+4.3pct至20.7%） [3] - 25Q1公司毛利率同比+2.9pct至38.9%，销售、管理费用率12.5%、2.7%，同比+0.6pct、持平，归母净利率同比+2.0pct至19.3% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS为0.60、0.67、0.74元，营业收入分别为33.28亿、36.15亿、38.50亿，归属母公司净利润分别为6.21亿、6.90亿、7.65亿 [4][6] 可比公司估值 - 可比公司2025年平均PE为22x，给予公司2025年22x PE，目标价13.20元 [4][12] 财务指标预测 - 2025 - 2027年预计毛利率为39.50%、39.70%、39.90%，净利率为18.67%、19.10%、19.88%，ROE为16.55%、17.56%、18.30% [18]