报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司钽铌主业利润高增，参股子公司西材院业绩同比下降，多个在建项目顺利推进，新增规划钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目，预计2025 - 27年归母净利润3.1/4.0/4.9亿元，对应市盈率24/18/15倍，维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为11.08亿、12.81亿、15.49亿、19.04亿、23.40亿元，同比增长12%、16%、21%、23%、23% [1] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.92亿、2.10亿、3.08亿、3.99亿、4.93亿元，同比增长10%、10%、46%、29%、24% [1] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.87亿、2.13亿、3.10亿、3.99亿、4.92亿元，同比增长10%、14%、45%、29%、23% [1] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.37、0.42、0.61、0.79、0.97元 [1] - 2023 - 2027E PE分别为39.2、34.4、23.7、18.4、14.9 [1] - 2023 - 2027E PB分别为3.1、2.8、2.6、2.3、2.1 [1] 基础数据 - 总股本5.05亿股，已上市流通股4.96亿股，总市值73亿元，流通市值72亿元 [2] - 每股净资产5.1元，ROE 8.2，资产负债率14.8% [2] - 主要股东为中色(宁夏)东方集团有限公司，持股比例39.99% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 11%、27%、23%，相对表现分别为 - 5%、32%、15% [4] 公司业务情况 - 2024年公司钽铌及其合金制品营业收入为12.6亿元，同比+15.8%，毛利润2.3亿元，同比+18.4%，毛利率18.4%，同比+0.4pct，测算钽铌主业贡献利润约1.5亿元，同比+50.3% [5] - 2024年公司参股子公司西材院实现营业收入10.9亿元，同比 - 41.6%，实现净利润2.3亿元，同比 - 16.0%，贡献公司投资收益同比下降0.12亿元 [5] - 钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产；钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工；钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究报告编制正在履行审批程序 [5] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为16.32亿、15.49亿、17.38亿、20.16亿、24.03亿元 [11] - 2023 - 2027E非流动资产分别为11.85亿、15.12亿、16.28亿、17.32亿、18.23亿元 [11] - 2023 - 2027E资产总计分别为28.18亿、30.61亿、33.66亿、37.48亿、42.26亿元 [11] - 2023 - 2027E流动负债分别为3.40亿、3.94亿、4.55亿、5.27亿、6.30亿元 [11] - 2023 - 2027E长期负债分别为0.69亿、0.60亿、0.60亿、0.60亿、0.60亿元 [11] - 2023 - 2027E负债合计分别为4.08亿、4.54亿、5.15亿、5.87亿、6.90亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为23.96亿、25.93亿、28.36亿、31.42亿、35.14亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.92亿、 - 0.61亿、1.52亿、2.00亿、2.52亿元 [11] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.93亿、 - 1.98亿、 - 0.98亿、 - 0.91亿、 - 0.83亿元 [11] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为5.40亿、 - 0.29亿、 - 0.56亿、 - 0.95亿、 - 1.15亿元 [11] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为5.39亿、 - 2.89亿、 - 0.03亿、0.13亿、0.54亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为11.08亿、12.81亿、15.49亿、19.04亿、23.40亿元 [12] - 2023 - 2027E营业成本分别为9.10亿、10.46亿、12.08亿、14.47亿、17.57亿元 [12] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.92亿、2.10亿、3.08亿、3.99亿、4.93亿元 [12] - 2023 - 2027E利润总额分别为1.92亿、2.15亿、3.13亿、4.04亿、4.98亿元 [12] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为1.87亿、2.13亿、3.10亿、3.99亿、4.92亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长12%、16%、21%、23%、23%；营业利润同比增长10%、10%、46%、29%、24%；归母净利润同比增长10%、14%、45%、29%、23% [13] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为17.8%、18.3%、22.0%、24.0%、24.9%；净利率分别为16.9%、16.7%、20.0%、21.0%、21.0%；ROE分别为9.6%、8.5%、11.4%、13.4%、14.8%；ROIC分别为9.1%、8.2%、11.0%、13.0%、14.5% [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为14.5%、14.8%、15.3%、15.7%、16.3%；净负债比率分别为0.0%、0.0%、0.2%、0.0%、0.0%；流动比率分别为4.8、3.9、3.8、3.8、3.8；速动比率分别为3.5、2.7、2.6、2.5、2.5 [13] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.5、0.4、0.5、0.5、0.6；存货周转率分别为2.1、2.2、2.3、2.3、2.3；应收账款周转率分别为4.2、3.4、3.0、3.1、3.1；应付账款周转率分别为4.8、4.2、4.4、4.5、4.5 [13] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为0.37、0.42、0.61、0.79、0.97元；每股经营净现金分别为0.18、 - 0.12、0.30、0.40、0.50元；每股净资产分别为4.75、5.13、5.62、6.22、6.96元；每股股利分别为0.00、0.13、0.18、0.24、0.29元 [13] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为39.2、34.4、23.7、18.4、14.9；PB分别为3.1、2.8、2.6、2.3、2.1；EV/EBITDA分别为34.4、31.4、19.9、15.4、12.6 [13]