报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.3 港元/股 [2][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入利润端承压，但供应链升级不改长期趋势，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年全年实现营业收入 600.6 亿元，同比减少 27.1%，归母净利润 2.7 亿元，同比减少 39.8% [2] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 661 亿、715 亿、772 亿元，归母净利润分别为 3.5 亿、4.8 亿、6.6 亿元 [7] - 2024 - 2027 年营业总收入同比增速分别为 0.4%、10.1%、8.0%、8.0%，归母净利润同比增速分别为 -39.8%、29.5%、37.7%、36.8% [4] 业务情况 - 交易业务板块 2024 年整体收入 592.7 亿元，同比下滑 27.4%，各品类收入均下滑，如消费电子收入 348.8 亿元，同比下滑 22.3%等 [7] - 服务业务板块 2024 年整体收入 6.1 亿元，同比下滑 7%，其中门店 SaaS + 订阅收入 5.1 亿元，同比下滑 9.1%，商家解决方案收入 1 亿元，同比增长 7.5% [7] - 公司累计注册会员零售门店总数超 24.9 万家，同比 +4.8%，活跃会员零售门店 9.5 万家，同比 +4.9%；订阅 SaaS + 用户数近 10.8 万家，付费 SaaS + 用户超 3.8 万家 [7] 盈利情况 - 2024 年毛利润 23.1 亿元，毛利率 3.8%，同比增长 0.52pct，销售费用率 1.79%，同比 +0.12pct，管理费用率 0.61%，同比 +0.15pct，研发费用率 0.11% 保持稳定 [7] 数字化建设 - 2024 年加快数字化转型，深化 AI 基础布局与应用探索，上线智能客服等应用，旗下千橙云 SaaS + 平台提升效率和客户满意度 [7]