报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 汽零+电机业务增势较好成公司第二成长曲线，公司加大海外产能布局稳固经营水平，在国际贸易环境不确定中谋求增长确定性，适当降低收入增速和毛利率水平，预计25 - 27年归母净利润分别为13.7/15.1/16.6亿元，对应PE分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年实现营业收入97.65亿元，同比+11.06%，归母净利润12.3亿元，同比+10.17%；2024Q4实现营业收入25.19亿元，同比+8.52%，归母净利润3.52亿元，同比+21.89% [1] - 2024年度拟不进行现金分红等，留存未分配利润用于公司发展，已在2024年11月8日实施半年度利润分配，派发现金红利8.60亿元，占2024年度归母净利润比例69.92%，对应股息率6.82% [1] 业务转型与增长 - 从ODM/OEM业务向ODM、OEM、OBM、汽车零部件业务转型，24A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入同比分别为+10.33%/+11.74% [1] - 24A汽车零部件和电机业务成新的高毛利核心业务，汽车零部件业务收入超20亿元创新高，电机业务销售和利润同比两位数增长，获多个新客户合作项目和定点新项目 [1] - 24年自有品牌受外部环境影响，国内市场需求疲软，销售收入同比下滑，但利润同比基本持平 [1] 海外产能布局 - 2024年加大海外制造布局，在越南和泰国购地新建生产基地，加快制造转移，保障海外业务拓展 [2] - 代工业务24年获大客户厨电制冷类新产品项目，2025年二季度在莱克泰国工厂批量生产 [2] - 电机业务在越南和泰国工厂设生产线，部分项目进入小批试制和客户审核阶段，2025年一季度末越南工厂批产，二季度末泰国工厂批产 [2] 财务指标情况 - 2024年毛利率为24.15%，同比-1.46pct，净利率为12.62%，同比-0.11pct；2024Q4毛利率为24.57%，同比+0.91pct，净利率为13.98%，同比+13.98pct [3] - 24A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品毛利率同比分别为-1.31/-1.69pct [3] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.07%、2.83%、5.49%、-3.05%，同比-1.81、-0.06、+0.17、-0.05pct；24Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、2.83%、6.15%、-5.48%，同比-0.33、-0.44、+3.4、-6.7pct [3] 财务预测数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,792.21|9,764.93|10,762.66|11,726.03|12,724.16| |增长率(%)|(1.33)|11.06|10.22|8.95|8.51| |EBITDA(百万元)|1,782.21|2,059.48|1,494.19|1,626.02|1,599.15| |归属母公司净利润(百万元)|1,116.89|1,230.44|1,372.96|1,511.47|1,662.76| |增长率(%)|13.63|10.17|11.58|10.09|10.01| |EPS(元/股)|1.95|2.15|2.39|2.64|2.90| |市盈率(P/E)|11.29|10.24|9.18|8.34|7.58| |市净率(P/B)|2.88|2.54|2.00|1.61|1.33| |市销率(P/S)|1.43|1.29|1.17|1.08|0.99| |EV/EBITDA|6.63|6.48|6.39|6.04|4.30| [5]