报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 18.30 元 [5][8] 报告的核心观点 - 伟星新材 2024 年营收和归母净利下滑，4Q 归母净利略低于预期，主因新并购公司业务整合偏缓致商誉减值损失，但零售品牌力稳固，家装以旧换新扩围或提振消费建材零售 [1] - 考虑新业务梳理仍需时间，短周期对毛利率、费用有负面影响，下调毛利率、上调期间费用，调整 25 - 27 年 EPS 预测，给予 25 年 27xPE，调整目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年营收 62.67 亿元（yoy - 1.75%），归母净利 9.53 亿元（yoy - 33.49%），扣非净利 9.17 亿元（yoy - 28.08%）；4Q 营收 24.94 亿元（yoy - 5.26%，qoq + 74.46%），归母净利 3.29 亿元（yoy - 41.09%，qoq + 15.73%） [1] - 2024 年管材销量 30 万吨，同比 +2.3%，管材综合单位售价同比 -6.4%，PPR/PE/PVC 管收入分别同比减少 1.72%/6.90%/8.09%；综合毛利率 41.72%，同比 -2.59pct，PPR/PE/PVC 管材毛利率分别同比 -1.61/-2.92/-5.95pct [2] - 2024 年期间费用率同比 +2.33pct 至 22.16%，销售费用绝对值同比 +14.04%；资产减值损失 0.86 亿元，同比增加 0.75 亿元；全年经营性净现金流为 11.47 亿元，同比 -16.5% [3] 业务发展 - 核心 PPR 产品盈利能力相对平稳，展现品牌力稳固；境外收入 3.58 亿元，同比 +26.65%，国际化战略有序推进 [2] - 新业务销售渠道整合仍需时间，对浙江可瑞、广州合信计提商誉减值损失 [3] 分红与经营目标 - 2024 年拟每 10 股派发现金红利 5 元，合计派发现金红利 0.6 元/股，分红率近 100%，股息率约 4.75% [4] - 2025 年营业收入力争达 65.8 亿元，同比 +5%；成本及费用控制在 53.5 亿元，营业利润同比 +7.8% [4] 盈利预测与估值 - 调整 25 - 27 年 EPS 预测至 0.68/0.77/0.92 元（前值 25 - 26 年 0.77/0.89，下调 12%/13%） [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 27xPE，给予公司 25 年 27xPE（前值 25 年 24x），调整目标价至 18.30 元（前值 18.55 元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|6,378|6,267|6,658|7,290|8,243| |+/-%|(8.27)|(1.75)|6.24|9.50|13.07| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,432|952.67|1,076|1,230|1,466| |+/-%|10.40|(33.49)|12.99|14.28|19.21| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.90|0.60|0.68|0.77|0.92| |ROE(%)|25.41|18.34|20.22|21.59|23.70| |PE(倍)|13.03|19.59|17.33|15.17|12.72| |PB(倍)|3.34|3.66|3.58|3.34|3.08| |EV EBITDA(倍)|8.59|12.78|11.64|10.04|8.29|[7]