报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年新签订单稳健，小分子CDMO业务新签高达35%+，看好小分子CDMO持续发力及公司产能利用率提升下盈利能力提升趋势 [1] - 季度经营持续向好，新签持续好转，2024Q4收入和经调整Non - GAAP净利润表现良好且新签订单增速进一步加速 [1] - Q4 CDMO收入强劲增长，看好延续性，各业务板块有不同表现 [2] - 临床CRO和大分子及CGT业务拖累大，但看好盈利能力回升 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现收入122.76亿元（YOY + 6.39%），经调整Non - GAAP净利润16.07亿元（YOY - 15.58%）；2024Q4实现收入34.58亿（YOY16.15%），经调整Non - GAAP净利润4.99亿（YOY1.70%），突破季度绝对值新高 [1] - 2024年新签订单YOY20%+，其中实验室服务新签YOY15%+，CMC/CDMO新签YOY35%+，2024Q4新签订单YOY进一步加速 [1] 业务拆分 - 实验室服务：2024年实现收入70.47亿元（YOY5.81%），2024Q4实现收入18.28亿元（YOY14.9%），生物科学占比超54%，多地园区投入使用或建设以满足发展需求 [2] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现收入29.89亿元（YOY10.24%），2024Q4实现收入10.12亿元（YOY26.9%），涉及药物分子或中间体1,066个，大规模生产项目增加带动增长 [2] - 临床研究服务：2024年实现收入18.26亿元（YOY5.12%），2024Q4实现收入5.20亿元（YOY9.5%），项目数量增加，市场份额提高，进行中的项目达1,062个 [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现收入4.08亿元（YOY - 4.1%），2024Q4实现收入0.97亿元（YOY - 15.5%） [3] 盈利能力 - 2024年整体毛利率34.24%（同比 - 1.51pct），分业务看实验室服务毛利率44.4%（同比 + 0.4pct），CMC/CDMO毛利率33.1%（同比 - 0.3pct），临床研究毛利率12.8%（同比 - 4.3pct），大分子和CGT服务毛利率 - 50.1%（同比 - 41.8pct） [4] - 2024Q4实验室服务和CMC/CDMO毛利率分别同比提升1.2pct和2.2pct，2024Q4经调整净利率14.43%，环比继续提升，毛利率有望回升 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为1.13、1.31和1.52元，2025年4月15日收盘价对应2025年PE为20倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12276|13677|15352|17364| |(+/-) (%)|6.39%|11.42%|12.24%|13.11%| |归母净利润（百万元）|1793|2012|2329|2704| |(+/-) (%)|12.01%|12.22%|15.73%|16.10%| |每股收益(元)|1.01|1.13|1.31|1.52| |P/E|22.29|19.86|17.16|14.78|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目有相应预测数据，如营业收入、营业成本、净利润等在不同年份有不同数值及变化趋势，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的预测 [13]