报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，电解液盈利承压，但Q4业绩有所改善，一体化布局提升产品竞争力，磷酸铁锂和日化材料业务表现良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报整体情况 - 全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08% [1] 2024Q4业绩拆分 - 营收36.55亿元，同比+11.40%，环比+7.09%，归母净利润为1.46亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-16.67%，环比-5.94% [1] - 毛利率为19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct；净利率为3.88%，同比-0.17pct，环比+1.01pct [1] - 期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct [1] 业务情况 - 电解液：24年出货量超50万吨，同比增长约26%，吨净利下滑，主要因国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌；核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达98%以上，海外布局持续推进 [2] - 磷酸铁锂：2024年全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，交付量上升因宜昌基地二期项目投产 [3] - 日化材料：2024年销量突破11万吨，同比增长6%，整体营收同比增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 12,518 | 15,095 | 19,708 | 24,974 | | 增长率（%） | -18.7 | 20.6 | 30.6 | 26.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 484 | 902 | 1,466 | 2,159 | | 增长率（%） | -74.4 | 86.3 | 62.6 | 47.2 | | 每股收益（元） | 0.25 | 0.47 | 0.77 | 1.13 | | PE | 68 | 37 | 22 | 15 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,518 | 15,095 | 19,708 | 24,974 | | 营业成本（百万元） | 10,154 | 12,082 | 15,622 | 19,582 | | 营业税金及附加（百万元） | 72 | 91 | 118 | 150 | | 销售费用（百万元） | 75 | 75 | 79 | 100 | | 管理费用（百万元） | 642 | 740 | 926 | 1,124 | | 研发费用（百万元） | 668 | 770 | 985 | 1,224 | | EBIT（百万元） | 805 | 1,385 | 2,106 | 2,995 | | 财务费用（百万元） | 184 | 204 | 201 | 182 | | 资产减值损失（百万元） | -184 | -50 | -39 | -43 | | 投资收益（百万元） | 46 | 75 | 99 | 125 | | 营业利润（百万元） | 665 | 1,211 | 1,971 | 2,903 | | 营业外收支（百万元） | -15 | -10 | -10 | -10 | | 利润总额（百万元） | 650 | 1,201 | 1,961 | 2,893 | | 所得税（百万元） | 171 | 300 | 490 | 723 | | 净利润（百万元） | 478 | 901 | 1,471 | 2,169 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 484 | 902 | 1,466 | 2,159 | | EBITDA（百万元） | 1,774 | 2,377 | 3,192 | 4,188 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | -18.74 | 20.58 | 30.56 | 26.72 | | EBIT增长率 | -67.22 | 72.00 | 52.08 | 42.19 | | 净利润增长率 | -74.40 | 86.30 | 62.65 | 47.21 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 18.89 | 19.96 | 20.73 | 21.59 | | 净利润率 | 3.87 | 5.97 | 7.44 | 8.64 | | 总资产收益率ROA | 2.02 | 3.53 | 5.26 | 7.04 | | 净资产收益率ROE | 3.69 | 6.51 | 9.74 | 12.88 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.84 | 1.89 | 1.98 | 2.15 | | 速动比率 | 1.24 | 1.29 | 1.41 | 1.61 | | 现金比率 | 0.28 | 0.37 | 0.54 | 0.76 | | 资产负债率（%） | 44.37 | 44.92 | 45.20 | 44.58 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 141.99 | 125.00 | 105.00 | 90.00 | | 存货周转天数 | 49.02 | 50.00 | 45.00 | 40.00 | | 总资产周转率 | 0.52 | 0.61 | 0.74 | 0.85 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.25 | 0.47 | 0.77 | 1.13 | | 每股净资产 | 6.84 | 7.24 | 7.86 | 8.76 | | 每股经营现金流 | 0.46 | 1.24 | 1.34 | 1.77 | | 每股股利 | 0.10 | 0.14 | 0.23 | 0.34 | | 估值分析 | | | | | | PE | 68 | 37 | 22 | 15 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | | EV/EBITDA | 21.28 | 15.89 | 11.83 | 9.01 | | 股息收益率（%） | 0.58 | 0.83 | 1.36 | 2.00 | [8][9]