报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，交易以股份对价为主、少量现金为辅，标的股权预估值83亿元，发行价5.68元/股，张继学增发股份有锁定和分批解锁安排 [4] - 新潮传媒业务为户外广告开发运营，与分众资源点位重合度低，盈利能力逐步提升亏损缩窄，2022 - 2024年1 - 9月收入分别为19.4亿、19.3亿、15.0亿，净利润分别为 - 4.7亿、 - 2.8亿、 - 0.05亿 [8] - 分众并购新潮可优化整合媒体资源，降本增效，提升运营效率和盈利能力，还能提升单屏刊挂率和收入，实现业务协同 [8] - 看好城市化带来的楼宇媒体长期空间和分众中长期利润空间，预计2029年国内户外广告市场规模突破1202亿元，分众整合后有望提升市占率 [8] - 维持原预测，预计24 - 26年分别实现收入126.29亿、135.35亿、145.06亿，归母净利润53.39亿、58.72亿、64.79亿，对应PE分别为19倍、18倍、16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价7.13元，一年内最高/最低7.78/5.22元，市净率6.5，股息率6.03%，流通A股市值102,973百万元，上证指数3,267.66，深证成指9,858.10 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产1.09元，资产负债率28.69%，总股本/流通A股14,442/14,442百万，流通B股/H股 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,904|9,261|12,629|13,535|14,506| |同比增长率（%）|26.3|6.8|6.1|7.2|7.2| |归母净利润（百万元）|4,827|3,968|5,339|5,872|6,479| |同比增长率（%）|73.0|10.2|10.6|10.0|10.3| |每股收益（元/股）|0.33|0.27|0.37|0.41|0.45| |毛利率（%）|65.5|66.2|66.9|68.8|70.6| |ROE（%）|27.3|25.1|28.6|29.7|30.9| |市盈率|21|/|19|18|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |其中：营业收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |减：营业成本|3,797|4,109|4,178|4,221|4,272| |减：税金及附加|178|236|253|271|290| |主营业务利润|5,450|7,559|8,198|9,043|9,944| |减：销售费用|1,779|2,203|2,223|2,436|2,611| |减：管理费用|609|443|467|501|537| |减：研发费用|69|62|63|68|73| |减：财务费用|-110|-73|-39|-95|-101| |经营性利润|3,103|4,924|5,484|6,133|6,824| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-388|48|43|-50|-50| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|16|-39|0|0|0| |加：投资收益及其他|1,270|867|800|950|950| |营业利润|3,507|5,792|6,328|7,034|7,724| |加：营业外净收入|-7|2|0|0|0| |利润总额|3,500|5,793|6,328|7,034|7,724| |减：所得税|660|993|988|1,162|1,277| |净利润|2,839|4,800|5,340|5,872|6,447| |少数股东损益|49|-27|2|0|-32| |归属于母公司所有者的净利润|2,790|4,827|5,339|5,872|6,479| [10]