报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和利润同比增长，2025年一季报业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长 [1] - 下游需求多点开花，扩张产能开始贡献增量，钽铌主业持续快速增长，2025年业绩增长可期 [2] - 军品需求跟随行业放缓，西材院业绩受拖累导致投资收益下滑，伴随军工有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长 [3] - 公司积极分红回报资本市场，彰显经营信心 [3] - 公司作为传统国企代表，实施市场化激励改革和持续研发创新，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用领域需求多点开花，伴随定增项目扩张产能释放在即，业绩增长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%，归母净利润2.13亿元，同比增长13.94%，扣非归母净利润1.93亿元，同比增长21.92% [1] - 2024Q4公司实现营业收入3.85亿元，环比增加27.45%，同比增加17.83%；归母净利润0.57亿元，环比增加30.00%，同比增加40.45%；扣非归母净利润0.47亿元，环比增加8.37%，同比增加26.70% [1] - 2025年一季报预计实现归母净利润5200 - 6500万元，同比增长4.57% - 30.71%，预计实现扣非归母净利润4950 - 6250万元，同比增长9.04% - 37.68% [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为3.08/4.13/5.30亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为24/18/14倍 [3] - 2024年西材院实现利润约2.30亿元，按照28%权益贡献投资收益6446万元，同比减少15.99% [3] - 2024年前三季度已派发2777万元现金股利，2024年报拟继续派发现金股利3888万元，2024年拟累计现金分红总额为6665万元，占2024年度归属母公司股东净利润的比例为31.26% [3] 业务情况 - 2024年测算公司钽铌主业经营利润约1.51亿元，同比增长约57%，2024Q4钽铌主业经营利润约0.53亿元，环比增长82%，2024Q4季度营收和钽铌主业利润均创2018年资产重组之后历史新高 [2] - 钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造两个重点投资项目建成投产，钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目部分设备到位开始贡献增量产能，多个项目全面开工或完成可行性研究报告编制 [2] - 受益下游消费电子需求回暖，钽粉钽丝业务企稳复苏；得益于高温合金、半导体、超导等新兴领域需求订单火热，火法分厂和制品分厂订单饱满 [2] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,281 | 1,762 | 2,262 | 2,768 | | 增长率（%） | 15.6 | 37.6 | 28.4 | 22.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 213 | 308 | 413 | 530 | | 增长率（%） | 13.9 | 44.5 | 34.1 | 28.4 | | 每股收益（元） | 0.42 | 0.61 | 0.82 | 1.05 | | PE | 34 | 24 | 18 | 14 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,281 | 1,762 | 2,262 | 2,768 | | 管理费用 | 82 | 93 | 113 | 130 | | 投资收益 | 64 | 89 | 99 | 109 | | 净利润 | 215 | 311 | 417 | 536 | | 其他流动资产 | 69 | 53 | 67 | 81 | | 非流动资产合计 | 1,512 | 1,672 | 1,829 | 1,995 | | 资产合计 | 3,061 | 3,383 | 3,792 | 4,321 | [9] 利润表及主要财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1,281 | 1,762 | 2,262 | 2,768 | | 营业成本 | 1,046 | 1,421 | 1,793 | 2,158 | | 营业税金及附加 | 8 | 11 | 14 | 17 | | 销售费用 | 8 | 11 | 14 | 17 | | 管理费用 | 82 | 93 | 113 | 130 | | 研发费用 | 26 | 35 | 45 | 55 | | EBIT | 143 | 213 | 311 | 418 | | 财务费用 | -3 | -11 | -7 | -8 | | 资产减值损失 | 6 | 0 | 0 | 0 | | 投资收益 | 64 | 89 | 99 | 109 | | 营业利润 | 210 | 312 | 417 | 536 | | 营业外收支 | 5 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 215 | 312 | 417 | 536 | | 所得税 | 1 | 1 | 0 | 0 | | 净利润 | 215 | 311 | 417 | 536 | | 归属于母公司净利润 | 213 | 308 | 413 | 530 | | EBITDA | 186 | 260 | 370 | 491 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 15.57 | 37.57 | 28.39 | 22.35 | | EBIT增长率 | 56.31 | 48.23 | 46.15 | 34.74 | | 净利润增长率 | 13.94 | 44.51 | 34.09 | 28.38 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 18.32 | 19.36 | 20.73 | 22.02 | | 净利润率 | 16.65 | 17.49 | 18.27 | 19.17 | | 总资产收益率ROA | 6.97 | 9.11 | 10.89 | 12.28 | | 净资产收益率ROE | 8.22 | 10.74 | 12.77 | 14.31 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 3.93 | 3.94 | 4.16 | 4.42 | | 速动比率 | 2.61 | 2.66 | 2.89 | 3.16 | | 现金比率 | 1.28 | 1.44 | 1.51 | 1.65 | | 资产负债率（%） | 14.84 | 14.67 | 14.09 | 13.61 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 96.47 | 70.00 | 70.00 | 70.00 | | 存货周转天数 | 173.87 | 130.00 | 110.00 | 100.00 | | 总资产周转率 | 0.44 | 0.55 | 0.63 | 0.68 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.42 | 0.61 | 0.82 | 1.05 | | 每股净资产 | 5.13 | 5.68 | 6.41 | 7.34 | | 每股经营现金流 | -0.12 | 0.54 | 0.50 | 0.69 | | 每股股利 | 0.13 | 0.09 | 0.12 | 0.16 | | 估值分析 | | | | | | PE | 34 | 24 | 18 | 14 | | PB | 2.8 | 2.6 | 2.3 | 2.0 | | EV/EBITDA | 36.65 | 26.28 | 18.43 | 13.89 | | 股息收益率（%） | 0.91 | 0.62 | 0.84 | 1.07 | [10] 资产负债表及现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 503 | 626 | 714 | 869 | | 应收账款及票据 | 461 | 483 | 589 | 720 | | 预付款项 | 18 | 43 | 54 | 65 | | 存货 | 498 | 506 | 540 | 591 | | 其他流动资产 | 69 | 53 | 67 | 81 | | 流动资产合计 | 1,549 | 1,711 | 1,963 | 2,326 | | 长期股权投资 | 716 | 805 | 904 | 1,013 | | 固定资产 | 411 | 481 | 541 | 600 | | 无形资产 | 108 | 116 | 122 | 128 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 253 | 292 | 319 | 367 | | 其他流动负债 | 142 | 143 | 153 | 160 | | 流动负债合计 | 394 | 435 | 472 | 526 | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债 | 60 | 62 | 62 | 62 | | 非流动负债合计 | 60 | 62 | 62 | 62 | | 负债合计 | 454 | 496 | 534 | 588 | | 股本 | 505 | 505 | 505 | 505 | | 少数股东权益 | 14 | 17 | 22 | 27 | | 股东权益合计 | 2,607 | 2,887 | 3,258 | 3,733 | | 负债和股东权益合计 | 3,061 | 3,383 | 3,792 | 4,321 | | 现金流量表（百万元） | | | | | | 净利润 | 215 | 311 | 417 | 536 | | 折旧和摊销 | 43 | 47 | 60 | 73 | | 营运资金变动 | -250 | 3 | -127 | -154 | | 经营活动现金流 | -61 | 272 | 250 | 346 | | 资本开支 | -218 | -117 | -117 | -130 | | 投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资活动现金流 | -198 | -117 | -117 | -130 | | 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 债务募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 筹资活动现金流 | -29 | -32 | -46 | -61 | | 现金净流量 | -288 | 124 | 87 | 155 | [10]