报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [3][109] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握AI等领域的发展机遇 [3][109] 根据相关目录分别进行总结 控股股东亨通集团实力突出，注入铜箔业务为公司带来发展新动力 - 公司以生物兽药&农药业务起家，2015年开始尝试转型“泛娱乐”但不及预期，2022年亨通集团入主，2023年注入铜箔业务，公司开启新一轮转型 [11][14] - 亨通集团实力突出，位列中国企业500强等，产业遍布全国及海外，旗下有多家上市公司 [13] - 2025年4月公司公告亨通集团拟增持1.5 - 3亿元公司股份，彰显对公司未来发展信心 [15] - 公司当前主营业务分兽药&饲料添加剂、农药、电及蒸汽、电解铜箔四大块，形成“生物科技、功能性铜箔”双主业格局 [16] - 铜箔业务发力，公司业绩有望触底反弹，2024H1营收同比增99.5%，铜箔业务营收占比升至42.85%成最高 [19] - 公司毛利率呈上升趋势，铜箔业务产能建设致短期承压，费用率趋势向好，2024年前三季度管理费用降至4.81% [22] - 2024年公司发布员工持股计划，拟募资不超4020万元，业绩考核目标彰显发展信心 [24] 电解铜箔：AI高景气，公司在电子铜箔高端品类重点发力聚焦把握AI机遇 - 电解铜箔是重要原材料，按应用分为电子铜箔和锂电铜箔，按厚度、表面状况有多种分类 [26] - 电子铜箔居PCB产业链上游，AI高景气拉动高端铜箔需求，国内外巨头加大CAPEX投入，预计2028年全球PCB产值达904.1亿美元 [32][39] - AI、5G等场景拉动高端铜箔需求，预计2030年全球VLP超低轮廓铜箔市场规模增至152.1亿美元，国产替代加速 [50][56] - 锂电铜箔居锂电池产业链上游，新能源车等拉动需求，但当前存在产能过剩，未来供给侧有望改善 [57][62] - 铜箔按“铜价+加工费”定价，加工费已降至底部并企稳回升，高端品类有望提升厂商盈利能力 [66][67] - 公司收购亨通铜箔100%股权，聚焦5万吨/年电解铜箔产能建设，项目预计2025下半年完成，产能逐步释放 [73][74] - 公司聚焦高端布局，具备6微米和4.5微米铜箔生产能力，反转铜箔实现进口替代，研发实力强，地理位置有优势 [75][78] 兽药&饲料添加剂：拟投资新建小品种氨基酸产业基地项目，进一步夯实传统主业 - 公司子公司拜克生物在生物科技业务有丰富经验，L - 色氨酸设计产能9200吨/年，2023年产能率127.48% [79] - 下游畜禽养殖规模提升，上游豆粕减量替代驱动饲用氨基酸需求增长，2024年中国饲用氨基酸供应量489.0万吨，同比增12.9% [80][82] - 2024年饲用氨基酸需求稳中有增、成本下降，盈利能力较好 [87] - 公司拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目，预计2026年末完成，将新增产能丰富产品矩阵 [90] 电及蒸汽：热电联产区域性特征明显，满足自身需求并外销 - 热电联产有能源综合利用效率高、清洁环保等优势，具有区域性特征，我国热电联产装机容量逐年攀升 [91][97] - 公司业务涉及热电联产，以煤炭为原料生产电和蒸汽，满足自身需求后外销，未来产能利用率有望提高 [97][99] 盈利预测与投资建议 盈利预测假设与业务拆分 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为13.05、17.24、20.25亿元，同比增速101.4%、32.1%、17.4% [100] - 兽药&饲料添加剂业务预计2024 - 2026年营收分别为3.07、3.47、3.92亿元，毛利率31.0% [100] - 农药产品业务预计2024 - 2026年营收分别为0.25、0.24、0.24亿元，毛利率23.0% [100] - 电及蒸汽业务预计2024 - 2026年营收分别为3.16、3.32、3.48亿元，毛利率30.0% [100] - 电解铜箔业务预计2024 - 2026年营收分别为6.51、10.15、12.55亿元，毛利率2.5%、7.0%、11.0% [101] - 预计2024 - 2026年公司销售、管理、研发费用率分别为2.2%/2.0%/1.9%、6.2%/6.0%/5.5%、3.2%/3.1%/3.0% [103] 估值分析 - 选取可比公司，亨通股份2025/2026年归母净利润对应PE分别为30/23倍，虽高于可比公司均值，但看好其发展潜力 [105] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入13.05、17.24、20.25亿元，归母净利润2.30、2.79、3.56亿元，对应PE为36、30、23倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [3][109]