报告公司投资评级 - 行业为美容护理/个护用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年年报显示收入增长但利润下降，婴裤业务有望受益行业回暖，自主品牌收购助力成长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q4收入8.9亿，同比+30.2%，归母净利润0.93亿，同比-27.6%，扣非归母净利润0.88亿，同比-33.6%；24年收入29.3亿，同比+6.3%，归母净利润3.9亿，同比-11.7%，扣非归母净利润3.8亿，同比-11.1%；24年毛利率27.9%，同比+1pct，归母净利率13.2%，同比-2.7pct [1] - 24年公司累计分红2.6亿元，分红比例67.2% [1] - 预计25 - 27年归母分别为5.0亿/5.6亿/6.2亿元（25 - 26年前值分别为5.2/6.1亿元），对应PE分别为17X/15X/13X [5][9] 分产品情况 - 婴儿卫生用品24年收入20.6亿，同比+4.3%，毛利率23.9%，同比+0.8pct，量/价分别同比+12.3%/-7.2% [2] - 成人卫生用品24年收入5.5亿，同比-0.6%，毛利率28.9%，同比+1.3pct，量/价分别同比+8.4%/-8.2% [2] - 其他产品（湿巾等）24年收入2.3亿，同比+57.6%，毛利率47.5%，同比-8.3pct，主要系湿厕纸和湿巾产品收入增加所致 [2] 分区域情况 - 境内24年收入23.9亿，同比+1.0%，毛利率25%，同比-0.2pct [2] - 境外24年收入4.5亿，同比+46.7%，毛利率36.7%，同比+5.3pct，主要原因系泰国豪悦营业收入大幅提升所致 [2] 婴裤业务 - 公司积累多元化客户，利于业务开拓，调整组建业务拓展海外市场，逆势收购产能预计代工份额提升 [3] - 当前婴儿尿裤行业需求逐步改善，25年高附加值拉拉裤等产品需求或提升，公司产品结构有望优化，且可能受益生育补贴政策 [3] 自主品牌 - 公司收购丝宝护理100%股份，其旗下品牌有较高知名度和影响力，24年收入6.8亿元，净利润0.26亿元，预计合并后提升品牌知名度和市场份额 [4] 财务预测摘要 - 营业收入2023 - 2027E分别为27.57亿、29.29亿、39.75亿、44.38亿、48.78亿元，增长率分别为-1.62%、6.25%、35.70%、11.64%、9.92% [10][11][13] - 归属母公司净利润2023 - 2027E分别为4.39亿、3.88亿、4.97亿、5.58亿、6.24亿元，增长率分别为3.72%、-11.65%、28.27%、12.31%、11.68% [10][11][13] - 毛利率2023 - 2027E分别为26.94%、27.91%、29.26%、29.66%、29.93% [11][13] - 资产负债率2023 - 2027E分别为30.76%、31.96%、35.77%、30.29%、32.59% [13]