报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年Q1金徽酒营收11.08亿元同增3.04%，归母净利润2.34亿元同增5.77%，扣非归母净利润2.31亿元同增4.30%，经营活动现金流量净额2.69亿元同减21.56%，期末合同负债5.83亿元同减7.65% [1] - 高档产品延续高增，区域扩张稳步推进，分产品看300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为2.45、6.30、2.21亿元，同比+28.14%、+14.24%、 - 31.72%；分区域看省内收入8.57亿元同比+1.05%，省外收入2.38亿元同比+9.48%；分渠道看经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为10.35、0.23、0.37亿元，分别同比+2.83%、 - 13.67%、+14.57% [2] - 费用管控成效凸显，盈利能力增强，2025年Q1毛利率66.81%同增1.41pcts，净利率21.09%同增0.54pcts，销售费用率16.81%同减1.18pcts，管理费用率7.02%同减0.90pcts [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,021|3,289|3,601|3,980| |增长率（%）|18.6|8.8|9.5|10.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|388|409|441|481| |增长率（%）|18.0|5.3|8.1|9.0| |每股收益（元）|0.77|0.81|0.87|0.95| |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |管理费用|304|335|375|410| |投资收益|0|1|0|1| |净利润|380|408|442|482| |其他流动资产|134|37|38|23| |非流动资产合计|1,888|1,891|1,908|1,923| |资产合计|4,605|4,888|5,197|5,535| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,021|3,289|3,601|3,980| |营业成本|1,181|1,292|1,407|1,585| |营业税金及附加|448|493|540|597| |销售费用|596|645|709|776| |管理费用|304|335|375|410| |研发费用|54|66|76|80| |EBIT|466|483|522|567| |财务费用|-19|-8|-9|-12| |投资收益|0|1|0|1| |营业利润|486|492|532|580| |营业外收支|-21|-13|-14|-15| |利润总额|465|479|518|565| |所得税|85|71|76|83| |净利润|380|408|442|482| |归属于母公司净利润|388|409|441|481| |EBITDA|595|613|654|702| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|18.59|8.85|9.51|10.51| |EBIT增长率|24.08|3.58|8.07|8.56| |净利润增长率|18.03|5.26|8.06|8.99| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|60.92|60.72|60.92|60.18| |净利润率|12.85|12.42|12.26|12.09| |总资产收益率ROA|8.43|8.36|8.50|8.69| |净资产收益率ROE|11.68|11.73|12.05|12.46| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.26|2.27|2.27|2.28| |速动比率|0.83|0.74|0.84|0.78| |现金比率|0.72|0.72|0.82|0.77| |资产负债率（%）|28.05|28.95|29.70|30.38| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|1.35|1.20|0.63|0.72| |存货周转天数|504.66|511.49|513.35|496.87| |总资产周转率|0.67|0.69|0.71|0.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.77|0.81|0.87|0.95| |每股净资产|6.55|6.87|7.22|7.62| |每股经营现金流|1.10|0.94|1.31|0.93| |每股股利|0.50|0.52|0.56|0.61| |估值分析| | | | | |PE|25|24|22|20| |PB|3.0|2.8|2.7|2.5| |EV/EBITDA|14.72|14.29|13.38|12.47| |股息收益率（%）|2.58|2.66|2.88|3.14| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|380|408|442|482| |折旧和摊销|128|130|132|136| |营运资金变动|39|-80|71|-164| |经营活动现金流|558|477|662|471| |资本开支|-331|-141|-149|-149| |投资|-2|0|0|0| |投资活动现金流|-333|-136|-149|-148| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|0|0|0|0| |筹资活动现金流|-402|-256|-277|-299| |现金净流量|-177|85|237|23| [10]