报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，新能源汽车和动力电池市场增长带动电解液需求，锂电材料量增价跌但产业一体化优势显著，日化材料及特种化学品预计稳增长，盈利能力预计2025年改善，关注合作协议进展，公司回购彰显发展信心 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 - 公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为主要收入来源 [7] - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，2022年切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队；全年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 预计2025年公司锂电材料营收将恢复增长，原因包括行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势 [10] - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务。2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [10][11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月，公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股51%，Honeywell持股49%，德州天赐拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”；特拉华天赐认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，特拉华天赐持股49%，AEM将拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为4亿美元，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [12] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [12] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，最高成交价为20.23元/股，最低成交价为18.16元/股，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [12] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [12]