报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 行动教育2024年全年平稳收官，营收和归母净利润实现增长，管理咨询业务收入增长快，新客户开发顺利，虽产品结构变化致毛利率下降，但维持高分红比例，且AI加持提升效率，“百校计划”有望加速扩张，不过考虑培训需求恢复不确定性下调2025 - 2026年归母净利润预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入7.8亿元，同比+16.5%；归母净利润2.7亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+12.1%；2024Q4实现营业收入2.2亿元，同比+4.5%；归母净利润0.7亿元，同比+25.8%；扣非归母净利润0.6亿元，同比 - 5.4% [1] - 2024年管理培训/管理咨询/图书销售业务收入分别为6.33/1.46/0.03亿元，分别同比+6.31%/+97.38%/+47.07% [1] 客户与订单情况 - 2024年共开发新客户1200余家，新大客户数量达到295家，推动业务持续增长 [1] - 截至2024年12月末，合同负债余额10.80亿元，相较于2023年12月末增加12.7% [1] - 2024Q4销售商品、提供劳务收到的现金为3.38亿元，同比+11.1%，企业付款意愿逐步恢复正常 [1] 财务指标 - 2024年/2024Q4毛利率分别为76.05%/76.42%，同比 - 2.21/-0.65pcts，主要系低毛利率的管理咨询收入占比提升 [2] - 2024年/2024Q4销售费用率分别为25.4%/26.46%，同比 - 1.12/-0.97pcts，主要系提升费用投放效率 [2] - 2024年/2024Q4管理费用率分别为14.04%/19.82%，同比+0.46/+4.66pcts，主要系管理人员薪酬同比提升较多 [2] - 2024年/2024Q4销售净利率达到34.65%/33.88%，同比+1.88/+5.79pcts，2024Q4销售净利率同比提升较多主要系投资净收益及公允价值变动净收益同比增加较多 [2] - 2024年分红2.67亿元，占归母净利润的99.47% [2] AI应用与扩张计划 - 自2022年底探索AI应用，2023年发布“智多行”平台，2024年融合多个主流模型及百度文心大模型，新客户成单周期同比缩短27.7%，2025年接入DeepSeek - R1大模型升级用户价值，未来还将探索多领域AI应用，引入相关课程助力企业智能化发展 [3] - 2025年2月17日开启“百校计划”，计划未来3 - 5年在全国重点城市开设百家分校，目前正面向全球招聘“城市总经理” [3] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测分别至3.07/3.44亿元（分别下调1%/3%），引入2027年归母净利润预测为3.83亿元，对应PE分别为15x/13x/12x [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|672|783|907|1,032|1,156| |营业收入增长率|49.08%|16.54%|15.72%|13.84%|12.01%| |归母净利润（百万元）|219|269|307|344|383| |归母净利润增长率|97.95%|22.39%|14.14%|12.21%|11.25%| |EPS（元）|1.86|2.25|2.57|2.88|3.21| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.88%|27.94%|26.01%|24.21%|22.65%| |P/E|21|17|15|13|12| |P/B|4.8|4.8|3.9|3.3|2.7| [4] 财务报表预测数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多指标在2023 - 2027E期间的预测数据 [10][11] 其他指标数据 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等在2023 - 2027E期间的数据 [12][13]