报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年国电电力营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增加75.28%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比减少4.20%；经营活动现金流量净额556.40亿元，同比增加30.66% [1] - 公司火电、水电、新能源板块各有表现，火电业绩稳中有增，水电业绩承压，新能源装机高速增长但风电和光伏归母净利下降 [3][4] - 公司装机长期成长空间广阔，火电、风光、水电均有发展潜力，调整2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [6] 各业务板块总结 火电 - 受益于全国电价上浮和集团煤炭供应优势，2024年火电板块归母净利41.15亿元，同比增长34.05% [3] - 煤机电量利用小时数5178小时，燃机2307小时，全年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18% [3] - 煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低0.82%；燃机平均上网电价860.83元/兆瓦时，同比下降4.18% [3] - 入炉标煤单价922.17元/吨，较上年下降12.79元/吨，燃料成本稳中有降 [3] 水电 - 2024年大渡河来水恢复，水电上网电量增长，但电价下行叠加在建工程计提减值，板块归母净利12.42亿元，同比下降33.01% [3] - 水电发电量594.68亿千瓦时，同比上升7.93%，平均上网电价240.59元/兆瓦时，同比下降2.08% [3] - 大兴川水电在建工程减值准备等合计约8.42亿元 [3] 新能源 - 2024年新能源装机高速增长，风电板块归母净利7.77亿元，同比下降22.76%；光伏板块归母净利6.03亿元，同比下降18.84% [3] - 风电发电量201.75亿千瓦时，同比上升7.01%，机组利用小时数2122小时；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比上升95.90%，机组利用小时数1061小时 [3] - 风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，同比下降5.52%；光伏平均上网电价408.22元/兆瓦时，同比下降15.11% [3][4] - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，预计2025 - 2026年持续高增 [4] 装机成长空间总结 火电 - 截至2024年末，在建火电项目835万千瓦，多分布于东部高电价区域，近两年开工稳健，预计2025 - 2026年逐步投产 [6] 风光 - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦，装机增长后备资源充裕 [6] 水电 - 截至2024年末，在建水电项目492.35万千瓦，预计新疆水电项目于“十六五”期间逐步投产，支撑远期业绩成长 [6] 盈利预测及财务指标总结 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测为64.59/72.72/82.83亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为12.68/11.26/9.88倍 [6] 财务指标 | 重要财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 180,999 | 179,182 | 170,118 | 179,171 | 189,237 | | 同比(%) | -7.0% | -1.0% | -5.1% | 5.3% | 5.6% | | 归属母公司净利润（百万元） | 5,609 | 9,831 | 6,459 | 7,272 | 8,283 | | 同比(%) | 98.8% | 75.3% | -34.3% | 12.6% | 13.9% | | 毛利率(%) | 14.6% | 14.2% | 12.1% | 12.6% | 13.2% | | ROE(%) | 11.5% | 17.5% | 10.3% | 10.4% | 10.6% | | EPS（摊薄）（元） | 0.31 | 0.55 | 0.36 | 0.41 | 0.46 | | P/E | 14.60 | 8.33 | 12.68 | 11.26 | 9.88 | | P/B | 1.68 | 1.46 | 1.31 | 1.17 | 1.05 | | EV/EBITDA | 7.96 | 8.57 | 9.09 | 8.73 | 8.17 | [5]