报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 飞荣达24年和25Q1业绩高速增长，毛利率逐步改善，费用率持续下降，新业务在AI终端和AI服务器驱动下有望放量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长良好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收50.31亿元，同比增长15.76%，归母净利润1.89亿元，同比增长83.01%，扣非净利润1.58亿元，同比增长92.81%；25Q1实现营收11.81亿元，同比增长14.74%，归母净利润0.58亿元，同比增长85.57%，扣非净利润0.36亿元，同比增长30.28% [1] 产品收入及毛利率 - 24年电磁屏蔽材料及器件收入13.10亿，YoY + 11.40%；热管理材料及器件收入18.64亿，YoY + 7.58%；防护功能器件收入5.50亿，YoY + 26.24%；轻量化材料及器件收入7.22亿，YoY + 45.48%；整体毛利率19.18%，同比 - 0.29pct；25年Q1毛利率17.52%，同比 + 0.59pct [2] 费用率及净利率 - 24年净利率3.44%，同比 + 1.63pct，销售费用/管理费用/研发费用分别为2.28%/5.38%/5.23%，同比 - 0.34pct/-1.59ct/-0.09pct [2] 下游业务情况 - 24年主要收入增量来自消费电子领域，AI PC有望今年贡献增量收入；通信业务领域开发多种散热模组，液冷技术市场前景广阔 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为68.03/90.01/112.97亿元，归母净利润3.71/6.45/7.99亿元，对应PE分别为29x/17x/14x [3] 财务指标 - 2024 - 2027E营业收入增长率分别为15.8%、35.2%、32.3%、25.5%；净利润增长率分别为83.0%、96.7%、73.7%、23.9%；毛利率分别为19.2%、18.3%、20.3%、21.0%等 [11][12] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对收益分别为 - 21%、2%、35%；相对收益分别为 - 15%、3%、29% [8]