报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解，2025Q1实现扭亏，但业绩环比下跌主因季节性波动致出货量下滑 [1] - 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张 [2] - 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾，短期影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] - 因稀土价格自高位下跌，下修此前对公司盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE 70/46/38倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1预计实现归母净利1200 - 1500万元，去年同期亏损9874万元，环比下滑72 - 78%；预计扣非归母700 - 1000万元，去年同期亏损10765万元，环比下滑78 - 84% [1] 原材料情况 - 2025Q1主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨，原材料价格整体环比企稳或回升，原料减值压力大幅减少并实现转回，带动扭亏 [1] - 目前稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，有望赚取库存收益 [1] 产能情况 - 截至2024年底，烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨；2024年磁材产品产量约10637吨，考虑65%成材率，整体开工率约65% [2] - 前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，赣州5000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段；受制于行业供需格局变化，主动放缓产能投放节奏，后续视获客情况而定 [2] 出口管制情况 - 2025年4月4日，对钐、钆等7类中重稀土相关物项实施出口管制，反制意味显化 [3] - 实物量上，4 - 5月出口量或受显著影响，后续逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平 [3] - 价格端，内盘短期供给宽松价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔，预计内盘价格偏稳，后续外盘或带动内盘价格上行 [3] - 企业端，政策即期执行，出口流程拉长短期影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8358|6751|7794|9728|11099| |增长率yoy（%）|-14.0|-19.2|15.5|24.8|14.1| |归母净利润（百万元）|275|12|192|291|352| |增长率yoy（%）|-67.5|-95.6|1502.9|51.0|21.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.01|0.16|0.24|0.29| |净资产收益率（%）|4.2|0.2|2.9|4.2|4.9| |P/E（倍）|48.9|1120.8|69.9|46.3|38.2| |P/B（倍）|2.0|2.1|2.0|2.0|1.9| [4]