报告公司投资评级 - 报告对大金重工的评级为“买入”，上次评级也是“买入” [4] 报告的核心观点 - 大金重工通过海外单桩/海塔+自建海工船+布局浮式基础的“三位一体”战略形成核心竞争优势，伴随欧洲市场招标和日韩等区域项目开标，有望获取海外优质海风订单，在手订单充沛支撑交付和业绩增长，多因素共振下盈利能力有望持续夯实，实现量利齐升 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入37.80亿元，同比-12.61%，海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入比重近50%；归母净利润4.74亿元，同比+11.46%；24Q4归母净利润1.92亿元，同比+1018% [1] - 毛利率、净利率连续三年持续提升，2024年毛利率29.83%，同比+6.59pct，为近10年来最高水平；净利率12.54%，同比+2.71pct [1] 海外市场情况 - 2024年欧洲海上风电项目拍卖总量36.8GW，创下年度核准量历史新高，海风占比超半数达近20GW，较2023年的13.6GW同比增长46.3%，预计2025 - 2027年拍卖量将继续增长，有望分别达到34.7GW/23.2GW/30.2GW [2] - 2019年进入欧洲海风市场，客户覆盖头部主流，2024年出口欧洲的海外海上项目发运量和交货范围明显增加，累计出口发运量近11万吨，涵盖多个项目和业主 [2] - 以欧洲历史业绩为依托，积极开拓日韩、东南亚、澳洲等全球份额，2024年蓬莱基地接待众多海外客户调研、审核，成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，海外在手订单充足，未来有望进一步充实订单支撑盈利增长 [3] 核心竞争力巩固 - 海外单桩/海塔供应能力优势显著，预计2025年将陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划形成10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型组建的自有运输船队 [3] - 深入布局浮式基础市场，目前全球有近2GW浮式项目已锁定电力承购协议，预计2025年多国将启动更多浮式风电招标，公司正在受邀参与和推进多项欧洲浮式基础项目投标，并在西班牙马德里成立全球浮式风电中心，未来浮式基础产品市场需求和供应有望增加 [7] 盈利能力分析 - 24Q4首个采用DAP交付模式的Thor项目首批单桩成功交付，截至25年3月全部交付完毕，从FOB交付模式转向DAP交付模式，叠加自有海工船下水承运、海外需求景气上行、自身产品优势以及中长期浮式等产品结构优化，海外项目盈利能力有望进一步提升 [8] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为59.21、78.05、92.79亿元，分别同比增长56.7%、31.8%、18.9%；归母净利润分别为8.57、11.88、15.03亿元，分别同比增长80.9%、38.6%、26.5%；EPS分别为1.34、1.86、2.36元，对应PE分别为19.5、14.0、11.1倍（以2025年4月15日26.17元收盘价计算），维持“买入”评级 [9] 财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,325|3,780|5,921|7,805|9,279| |YoY（%）|-15.3%|-12.6%|56.7%|31.8%|18.9%| |归母净利润(百万元)|425|474|857|1,188|1,503| |YoY（%）|-5.6%|11.5%|80.9%|38.6%|26.5%| |毛利率（%）|23.2%|29.8%|30.7%|31.5%|32.3%| |每股收益（元）|0.67|0.74|1.34|1.86|2.36| |ROE|6.1%|6.5%|10.7%|13.2%|14.6%| |市盈率|39.06|35.36|19.47|14.04|11.10|[11] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标数据 [13]