报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 新和成各项业务稳健发展，2024年实现增收增利，2025年一季度净利润继续增长，各项目间产业和技术协同效应显著，看好其长期专注研发的内生成长潜力 [1][9][4] 各业务板块情况 营养品业务 - 2024年实现营业收入150.55亿元，同比增长52.58%，毛利率43.18%，同比提升13.27pcts [1][9] - 蛋氨酸量增价升，2024年国内均价约20995.19元/吨，较2023年提升14.01%，公司产能释放，权益产能将达46万吨/年，主营子公司净利润22.67亿元，同比增长114.81% [2][14][18] - 维生素价格上涨，2024年国内VA、VE均价分别上涨59.91%、44.11%，主营子公司净利润17.35亿元，同比增长112.50% [2][19] 香精香料业务 - 2024年实现营业收入39.16亿元，同比增长19.62%，毛利率51.84%，同比提升1.33pcts [1][9] - 系列项目稳步推进，虽部分产品出口均价下降但产销较好，主营子公司净利润13.62亿元，同比增长16.98% [23][24] 新材料业务 - 2024年实现营业收入16.76亿元，同比增长39.51% [1][9] - PPS产能2.2万吨/年，产销好、新领域开发顺利，HA项目产品正常产销，天津尼龙新材料项目推进大生产审批 [3][25] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达64.89/70.86/76.19亿元，每股收益2.11/2.31/2.48元/股，对应当前PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4][26] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,500|25,200|26,800| |(+/-%)|-5.1%|43.0%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|2704|5869|6489|7086|7619| |(+/-%)|-25.3%|117.0%|10.6%|9.2%|7.5%| |每股收益（元）|0.87|1.91|2.11|2.31|2.48| |EBIT Margin|21.3%|32.2%|32.7%|32.9%|32.9%| |净资产收益率（ROE）|10.9%|20.0%|19.5%|18.9%|18.1%| |市盈率（PE）|24.1|11.0|10.0|9.1|8.5| |EV/EBITDA|16.1|8.5|7.7|7.2|6.8| |市净率（PB）|2.62|2.21|1.95|1.73|1.54| [5]