报告公司投资评级 - 由“买入”下调至“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报利润端修复不及预期，海外产能及业务盈利表现显著优于境内，经营现金流表现强劲，主动降减负债率并保持高分红，目前棉价处于周期低位，新年度美棉价格有一定支撑，考虑全球关税冲击下调盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为69.14亿、79.41亿、76.74亿、78.19亿、81.96亿元，同比增长率分别为 - 1.1%、14.9%、 - 3.4%、1.9%、4.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.04亿、4.1亿、5亿、5.69亿、6.29亿元，同比增长率分别为 - 67.8%、 - 18.6%、22.0%、13.6%、10.6% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.34、0.27、0.33、0.38、0.42元/股，毛利率分别为8.6%、10.2%、13.3%、14.0%、14.8%，ROE分别为5.1%、4.3%、5.2%、5.8%、6.4%，市盈率分别为16、19、16、14、12 [6] 公司经营情况 - 2024年营收79.4亿元（同比 + 14.9%），归母净利润4.1亿元（同比 - 18.6%），扣非归母净利润2.2亿元（扭亏为盈），24Q4营收18.7亿元（同比 + 2.5%），单季扣非归母净亏损3546万元，环比均走弱 [7] - 影响2024年利润表现因素包括权益法核算的长期股权投资收益减少超5000万元、处置国内闲置产能资产贡献减少约3.15亿元、处置交易性金融资产投资收益减少约6000万元，三项合计影响税前净利润高达4.26亿元 [7] - 截至2024年末越南产能占比高达77%，2024年毛利率10.2%（同比 + 1.55pct），境内业务毛利率仅2.3%（同比 - 0.1pct），境外业务毛利率11.6%（同比 + 2.1pct），境外营收54.3亿元（同比 + 16.5%），境内营收19亿元（同比 + 5.6%），越南子公司净利润高达5亿元，国内业务亏损较大 [7] - 2024年期末存货同比减少4.65亿元至42.4亿元（同比 - 9.9%），存货周转天数226天（同比 - 60.5天），经营现金流净额为13.8亿元（同比 + 71%），筹资现金流净流出约22亿元用于偿还银行借款，截至24年末资产负债率为33.3%，较23年末大幅改善5.8pct [7] - 2024年度拟派发每股现金红利0.26元（含税），现金红利总额3.9亿元，现金分红比率高达95%，对应当前股息率约5%，并计划新增25年中期分红 [7] 棉价情况 - 2024全年，郑棉/ICE2号棉花期货分别下跌13.2%/15.5%，2025年初至4/15又分别下跌4.6%/3.3%，24/25年度产量供给预测较高、需求预期恶化，导致棉价持续下行 [7] - 2025年美棉意向种植棉面积987万英亩（同比 - 12%），其中陆地棉面积971万英亩（同比 - 12%），皮马棉面积15.7万英亩（同比 - 24%），将对25/26新年度美棉价格形成支撑，国内棉价受制于出口走弱将承受压力 [7] 估值与评级调整 - 考虑全球关税冲击下调公司主营业务销量增速和毛利率修复速度，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.7/6.3亿元（原为25 - 26年为7.8/10.2亿元），对应PE为16/14/12倍，未来3年CAGR约15% [7] - 给予可比纺织制造公司平均PEG，目标25PEG为1.14倍，对应目标25PE为17倍，目标市值87亿元，较4/15市值有11%上涨空间，由“买入”下调至“增持”评级 [7] 可比公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 2025/04/15股价（元） | 总市值（亿元） | 24A归母净利润（亿元） | 25E归母净利润（亿元） | 26E归母净利润（亿元） | 27E归母净利润（亿元） | 24A PE | 25E PE | 26E PE | 27E PE | 24 - 27 CAGR | 25PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002003.SZ | 伟星股份 | 11.37 | 133 | 7.0 | 7.9 | 9.1 | 10.5 | 19 | 17 | 15 | 13 | 14% | 1.17 | | 300979.SZ | 华利集团 | 57.65 | 673 | 38.4 | 43.5 | 50.6 | 57.0 | 18 | 15 | 13 | 12 | 14% | 1.10 | | | 平均值 | | | | | | | 18 | 16 | 14 | 12 | 14% | 1.14 | | 601339.SH | 百隆东方 | 5.22 | 78 | 4.1 | 5.0 | 5.7 | 6.3 | 19 | 16 | 14 | 12 | 15% | 1.02 | [13]