报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收142.37亿元同比降43.32%，归母净利润9.30亿元同比降43.76%，扣非后归母净利润9.13亿元同比降42.20% [1] - 2024Q4营收39.68亿元同比降17.50%、环比增22.78%，归母净利润2.59亿元同比降10.47%、环比增44.99%，扣非后归母净利润2.34亿元同比降17.26%、环比增61.78% [1] - 2024Q4毛利率24.85%同比增2.55pcts、环比增0.28pct，净利率6.84%同比增0.02pct、环比增1.40pct [1] - 2024年负极材料销量43.78万吨同比增长20.97%，负极营业收入106.92亿元同比下降13.04%；正极材料销量1.98万吨同比下降51.71%，正极营业收入30.79亿元 [2] - 公司以印尼、摩洛哥项目为战略支点推进全球化战略，2024年印尼一期8万吨负极项目投产并启动二期建设，在摩洛哥启动5万吨正极和6万吨负极项目 [2] - 公司积极布局新技术，固态电池建立双工艺产线且年产能破百吨级并出货；硅基负极开发第六代硅碳产品、完成多款硅氧产品量产；钠电池推出BNS - O3B正极材料 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收145.37、206.83和271.61亿元，同比增速2.1%、42.3%和31.3%；归母净利11.97、14.88和18.64亿元，同比增速28.6%、24.3%和25.3% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |增长率（%）|-43.3|2.1|42.3|31.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |增长率（%）|-43.8|28.6|24.3|25.3| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,237|14,537|20,683|27,161| |营业成本（百万元）|10,960|11,037|16,190|21,588| |营业税金及附加（百万元）|110|116|165|217| |销售费用（百万元）|72|73|103|136| |管理费用（百万元）|849|872|1,138|1,440| |研发费用（百万元）|772|785|1,034|1,358| |EBIT（百万元）|1,471|1,841|2,275|2,683| |财务费用（百万元）|130|336|386|371| |资产减值损失（百万元）|-266|-109|-166|-160| |投资收益（百万元）|108|73|103|136| |营业利润（百万元）|1,149|1,469|1,825|2,287| |营业外收支（百万元）|-5|-5|-6|-7| |利润总额（百万元）|1,144|1,464|1,819|2,280| |所得税（百万元）|197|249|309|388| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |归属于母公司净利润（百万元）|930|1,197|1,488|1,864| |EBITDA（百万元）|2,489|2,987|3,621|4,230| [8][9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-43.32|2.10|42.28|31.32| |EBIT增长率|-44.29|25.13|23.58|17.94| |净利润增长率|-43.76|28.63|24.31|25.33| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|23.02|24.07|21.72|20.52| |净利润率|6.53|8.23|7.19|6.86| |总资产收益率ROA|2.79|3.40|3.74|4.46| |净资产收益率ROE|7.61|9.22|10.62|12.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.26|1.53|1.44|1.51| |速动比率|0.77|0.94|0.86|0.96| |现金比率|0.28|0.35|0.35|0.43| |资产负债率（%）|56.83|56.89|59.18|57.71| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|106.90|110.00|90.00|75.00| |存货周转天数|111.37|120.00|125.00|90.00| |总资产周转率|0.45|0.42|0.55|0.67| [8][9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|3,116|3,380|4,615|5,906| |应收账款及票据（百万元）|4,175|4,434|5,151|5,644| |预付款项（百万元）|192|221|324|432| |存货（百万元）|3,344|3,520|5,378|5,163| |其他流动资产（百万元）|3,073|3,081|3,338|3,491| |流动资产合计（百万元）|13,899|14,635|18,806|20,636| |长期股权投资（百万元）|303|303|303|303| |固定资产（百万元）|11,882|12,853|13,548|14,143| |无形资产（百万元）|1,123|1,123|1,122|1,120| |短期借款（百万元）|1,556|1,556|1,556|1,556| |应付账款及票据（百万元）|6,836|7,257|10,424|10,646| |其他流动负债（百万元）|2,632|768|1,114|1,478| |流动负债合计（百万元）|11,023|9,581|13,093|13,679| |长期借款（百万元）|5,840|8,340|8,340|8,340| |其他长期负债（百万元）|2,089|2,083|2,083|2,083| |非流动负债合计（百万元）|7,928|10,422|10,422|10,422| |负债合计（百万元）|18,952|20,004|23,515|24,102| |股本（百万元）|1,127|1,127|1,127|1,127| |少数股东权益（百万元）|2,168|2,186|2,209|2,237| |股东权益合计（百万元）|14,395|15,159|16,218|17,660| |负债和股东权益合计（百万元）|33,347|35,163|39,734|41,762| [8][9] 每股指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.83|1.06|1.32|1.65| |每股净资产（元）|10.85|11.51|12.43|13.68| |每股经营现金流（元）|1.11|2.13|3.34|3.36| |每股股利（元）|0.40|0.40|0.40|0.40| |估值分析| | | | | |PE|25|19|15|12| |PB|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.69|9.74|8.04|6.88| |股息收益率（%）|1.97|1.97|1.97|1.97| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|946|1,215|1,510|1,893| |折旧和摊销（百万元）|1,019|1,146|1,346|1,548| |营运资金变动（百万元）|-1,183|-357|404|-123| |经营活动现金流（百万元）|1,253|2,405|3,761|3,786| |资本开支（百万元）|-3,438|-2,230|-1,752|-1,753| |投资（百万元）|-1,222|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-4,658|-2,157|-1,649|-1,617| |股权募资（百万元）|432|0|0|0| |债务募资（百万元）|2,994|841|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,748|17|-878|-878| |现金净流量（百万元）|-1,650|264|1,235|1,291| [9]