报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2025年随着需求稳步恢复，诺禾致源收入利润有望加速增长 [1] - 公司季度间环比改善趋势鲜明，境外扩张稳步推进，打开成长天花板 [2] - 自动化稳毛利率，降本增效稳净利率，2025年公司毛利率和净利率有望维持较高水平 [3][4] 各部分总结 成长性 - 2023年公司受新旧产品切换和需求波动影响，收入利润承压；2024年平台切换稳定、需求稳步恢复，Q3利润增速回正，Q4和2025年Q1利润同比增速维持环比改善趋势，2025年收入利润增长可期 [2] - 2024年公司在日本新建实验室，海外实验室网络覆盖多个国家，业务覆盖全球约90个国家和地区，境外收入占比稳步提升至49.3%，全球本土化战略有望带动海外收入持续高增长 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率43.7%，同比提升1.0pct，2025年Q1毛利率39.5%，同比下降1.1pct；自动化系统降本增效持续，上游平台切换带来成本下降，有望对冲下游测序单G收入下降影响，2025年毛利率有望维持较高水平 [3] - 2024年公司净利率9.65%，同比提升0.50pct，2025年Q1净利率7.19%，同比提升1.05pct；2025年随着公司降本增效持续，净利率有望维持较高水平 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为22.70/25.54/28.87亿元，分别同比增长7.50%、12.52%、13.03%；归母净利润分别为2.22/2.53/2.84亿元，分别同比增长12.73%、14.13%、12.19%，对应EPS分别为0.53/0.61/0.68元，对应2025年26倍PE，维持“增持”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2111.32|2269.60|2553.81|2886.51| |营业收入(+/-) (%)|5.45%|7.50%|12.52%|13.03%| |归母净利润（百万元）|196.79|221.83|253.18|284.05| |归母净利润(+/-) (%)|10.52%|12.73%|14.13%|12.19%| |每股收益(元)|0.47|0.53|0.61|0.68| |P/E|29|26|22|20| [10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]