报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司Q4业绩承压但未来业绩有望修复和长期成长 维持“买入”评级 作为化工行业龙头企业 有望受益于化工板块景气修复行情 新项目投产将带动业绩增长[6] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1820.69亿元 同比+3.83% 归母净利润130.33亿元 同比-22.49% 2024Q4单季度 营业收入344.65亿元 同比-19.49% 环比-31.80% 归母净利润19.40亿元 同比-52.83% 环比-33.55% 2025Q1 营收430.68亿元 同比-6.70% 环比+24.96% 归母净利润30.82亿元 同比-25.87% 环比+58.89%[6] - 下调2025 - 2026年以及新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年归母净利润分别为145.63（-58.93）、173.88（-57.26）、204.36亿元 对应EPS分别为4.64（-1.88）、5.54（-1.82）、6.51元/股 当前股价对应PE分别为12.1、10.2、8.6倍[6] 业务板块情况 - 2024年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列销量分别为564、547、203万吨 同比+15.34%、+15.89%、+27.67% 聚氨酯系列产品价格多数稳中走低 纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚市场均价分别为19000、17000、14500、9000元/吨左右[7] - 2024年度 公司计提资产减值准备合计9.43亿元 资产报废损失合计8.90亿元 短期影响公司业绩 2025Q1 伴随主要原料价格下行 业绩有望迎来修复[7] 产能扩张情况 - 截至2024年底 公司拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能111万吨/年 万华福建拟在2026Q2完成MDI技改扩能新增70万吨/年 拟在2025年5月完成第二套33万吨/年TDI项目建成投产[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|175361|182069|204761|223856|248438| |YOY(%)|5.9|3.8|12.5|9.3|11.0| |归母净利润(百万元)|16816|13033|14563|17388|20436| |YOY(%)|3.6|-22.5|11.7|19.4|17.5| |毛利率(%)|16.8|16.2|13.8|14.3|14.8| |净利率(%)|9.6|7.2|7.1|7.8|8.2| |ROE(%)|19.4|14.3|13.1|14.1|14.7| |EPS(摊薄/元)|5.36|4.15|4.64|5.54|6.51| |P/E(倍)|10.5|13.6|12.1|10.2|8.6| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.6|1.4|1.3|[10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 如2025E营业收入204761百万元 营业成本176592百万元等[13] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率预测 如2025E营业收入增长率12.5% 毛利率13.8%等[13]