报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 博士眼镜发布2024年年度报告，24Q4收入2.88亿，同比+6.3%，归母净利润0.20亿，同比-33.9%；24年收入12.03亿，同比+2.3%，归母净利润1.04亿，同比-19.1%；24年毛利率61.71%，同减1.36pct，归母净利率8.62%，同减2.28pct；公司落实营销策略，收入增长稳健，Q4利润下滑预计系计提商誉减值影响 [1] - 考虑当前经营环境低迷，调整盈利预测，预计25 - 27年归母分别为1.2亿/1.4亿/1.6亿元（25 - 26年前值分别为1.4/1.7亿元），对应PE分别为58X/50X/43X，维持“买入”评级 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 产品结构 - 24年光学眼镜及验配服务收入8.06亿，同比+1.78%，毛利率70.2%，同比-0.8pct，镜架/镜片销量分别为70.65万副/154.80万片，同比+1.44%/+3.54% [2] - 成镜系列产品收入1.78亿，同比+11.97%，毛利率46.8%，同比-2.0pct，老花镜/太阳镜销量分别为17.30万副/27.72万副，同比+98.00%/+22.78% [2] - 隐形眼镜系列产品收入1.56亿，同比-5.03%，毛利率36.9%，同比-3.3pct，隐形眼镜/隐形眼镜护理液销量分别为173.82万盒/109.30万支，同比-6.56%/-0.64% [2] - 截至24年底拥有13个/4个镜架/镜片自有品牌，24年自有品牌镜片/镜架销量占总销量比重分别为58.65%/65.40% [3] - 24年功能性镜片/成人渐进镜片/离焦镜/缓解疲劳镜片销量分别同比增长33.87%（占比35.32%）/7.28%/19.05%/66.72% [3] 门店布局与线上转型 - 截至24年底共有门店557家（净增42家），其中直营门店510家（净增15家），传统加盟店47家（净增27家），24年直营坪效27162元/平，同比-0.4% [4] - 深化与商超、免税集团合作，加强与医院、社康中心合作建设视光中心，深耕一二线城市；选用“砼（石人工）”品牌加盟招商，下沉市场 [4] - 线上在主流社交媒体平台宣传，聚焦小红书运营及短视频直播，位列抖音2024年客单价1000元以上眼镜店铺第一名，2024年线上交易总额（GMV）为1.9亿元，同比-7.83% [4] 智能眼镜业务 - 积极拥抱智能化浪潮，合作雷鸟推出雷鸟V3 AI拍摄眼镜于2025年1月7日上市 [5] - 推进连锁眼镜门店升级改造，100余家零售门店铺设智能眼镜专柜，采用“先体验、后购买”模式，已与多家头部智能眼镜厂商合作，当前验配服务收入低，后续有望放量 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,175.87|1,202.82|1,369.65|1,546.33|1,725.24| |增长率(%)|22.20|2.29|13.87|12.90|11.57| |归属母公司净利润(百万元)|128.06|103.63|118.87|137.30|157.78| |增长率(%)|70.38|-19.08|14.70|15.51|14.91| |EPS(元/股)|0.73|0.59|0.68|0.78|0.90| |毛利率|63.07%|61.71%|62.51%|62.89%|62.80%| |净利率|10.89%|8.62%|8.68%|8.88%|9.15%| |ROE|16.24%|13.62%|15.08%|16.44%|17.75%| |资产负债率|27.59%|38.47%|32.37%|37.22%|32.89%| [12][13][15]