报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年国电电力营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；归母净利润98.31亿元，同比增加75.28%；扣非后归母净利润46.66亿元，同比减少4.20%；经营活动现金流量净额556.40亿元，同比增加30.66% [1] - 公司火电、水电、新能源板块各有表现，火电业绩稳中有增，水电业绩承压，新能源装机高速增长但风电和光伏板块归母净利下降 [3][4] - 公司装机长期成长空间广阔，火电开工投产预计稳健成长，风光后备资源充裕，水电装机增长支撑远期业绩 [6] - 国电电力在行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面领先，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 各业务板块情况 火电 - 2024年火电板块归母净利41.15亿元，同比增长34.05% [3] - 煤机电量利用小时数5178小时，燃机2307小时，全年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18% [3] - 煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低0.82%；燃机860.83元/兆瓦时，同比下降4.18% [3] - 入炉标煤单价922.17元/吨，较上年下降12.79元/吨，燃料成本稳中有降 [3] 水电 - 2024年水电归母净利12.42亿元，同比下降33.01% [3] - 发电量594.68亿千瓦时，同比上升7.93% [3] - 平均上网电价240.59元/兆瓦时，同比下降2.08% [3] - 大兴川水电在建工程减值准备等合计约8.42亿元 [3] 新能源 - 2024年风电板块归母净利7.77亿元，同比下降22.76%；光伏板块6.03亿元，同比下降18.84% [3] - 风电发电量201.75亿千瓦时，同比上升7.01%，机组利用小时数2122小时；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比上升95.90%，机组利用小时数1061小时 [3] - 风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，同比下降5.52%；光伏408.22元/兆瓦时，同比下降15.11% [3][4] - 2024年新增装机428.53万千瓦，预计2025 - 2026年持续高增 [4] 装机成长空间 火电 - 截至2024年末，在建835万千瓦，大多分布于东部高电价区域，预计2025 - 2026年逐步投产 [6] 风光 - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，境内获取资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦，后备资源充裕 [6] 水电 - 截至2024年末，在建492.35万千瓦，预计“十六五”期间逐步投产，支撑远期业绩 [6] 盈利预测及财务指标 盈利预测 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为64.59/72.72/82.83亿元 [6] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|180,999|179,182|170,118|179,171|189,237| |同比(%)|-7.0%|-1.0%|-5.1%|5.3%|5.6%| |归属母公司净利润（百万元）|5,609|9,831|6,459|7,272|8,283| |同比(%)|98.8%|75.3%|-34.3%|12.6%|13.9%| |毛利率(%)|14.6%|14.2%|12.1%|12.6%|13.2%| |ROE(%)|11.5%|17.5%|10.3%|10.4%|10.6%| |EPS（摊薄）（元）|0.31|0.55|0.36|0.41|0.46| |P/E|14.60|8.33|12.68|11.26|9.88| |P/B|1.68|1.46|1.31|1.17|1.05| |EV/EBITDA|7.96|8.57|9.09|8.73|8.17| [5]