报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年及2025Q1业绩低于预期，主动调整与舆论事件致主要品类和地区收入承压，但成本红利释放强化盈利能力，公司注重股东回报且积极应对舆情，未来业绩有望边际改善，下调25 - 26年收入预期，新增27年收入预期，调整25 - 26年归母净利润预期并新增27年预期，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收30.7亿元，同比 - 4.2%；归母净利润5.1亿元，同比 - 3.1%；扣非归母净利润5.03亿元，同比 - 5.1%。2024Q4营收7.9亿元，同比 - 10.3%；归母净利润1.6亿元，同比 + 13.45%；扣非归母净利润1.6亿元，同比 + 8.6%。2025Q1营收8.3亿元，同比 - 7.15%；归母净利润1.6亿元，同比 + 3.7%；扣非归母净利润1.6亿元，同比 + 4.65% [8] 收入承压原因 - 分产品，酱油2024Q4/2025Q1收入同比 - 7%/-5%，食醋2024Q4/2025Q1收入同比 - 19%/-11%，主因24H2公司为升级产品价格带对渠道进行主动调整，叠加25Q1受零添加舆论风波影响。分地区，24Q4东部/南部/中部/北部/西部区域收入同比 + 3%/+15%/-17%/-12%/-18%，25Q1分别同比 - 1.2%/-2.4%/-6.1%/-12%/-8.9%，25Q1主要地区收入均下滑。截止2025Q1末，经销商数量3282家，环比24年末减少34家 [8] 盈利能力情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别同比 + 4.7/+2.9pct，大豆等原材料价格下行推动毛利率优化，24年酱油/食醋吨成本同比 - 6%/-5%。24Q4/25Q1销售费用率分别同比 + 1.1/+0.6pct，行业竞争加剧与应对舆论风波致费投力度加大。24Q4/25Q1管理费用率分别同比 - 3.2pct/持平，24Q4管理费用率下降主因冲回股权激励费用。24Q4/25Q1归母净利率分别同比 + 4.3/+2pct [8] 股东回报与舆情应对 - 2024年分红率达99%，2025年4月15日股价对应股息率4.4%。2025年3月针对零添加产品被媒体送检事件发布澄清公告，明确零添加产品符合企业标示的酿造酱油国家标准且绝不添加食品添加剂 [8] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年收入预期为32/35亿元（此前36/39亿元），新增27年收入预期38亿元，同比 + 5%/+7%/+9%；调整25 - 26年归母净利润预期为5.9/6.3亿元（此前5.8/6.5亿元），新增27年预期为6.8亿元，同比 + 14%/+7%/+9%，对应25 - 27年PE分别为21/19/18x [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为32.39/34.65/37.62亿元，同比 + 5.38%/+6.98%/+8.57%；归母净利润分别为5.86/6.28/6.83亿元，同比 + 14.02%/+7.15%/+8.79%等 [9]