报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收下降、归母净利润减少、扣非归母净利润增长，预计受环保工程合同确认节奏影响；新签订单增长、在手订单规模提升，销售毛利率提升；费用管理良好，期间费用同降；经营活动净现金流同比下降，预计受订单交付节奏影响；矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张 [8] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，2025 - 2027年PE 12/10/8x（2025/4/15），维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,973 | 10,019 | 12,097 | 13,285 | 14,299 | | 同比（%） | (7.64) | (8.69) | 20.74 | 9.82 | 7.64 | | 归母净利润（百万元） | 508.97 | 830.40 | 1,231.75 | 1,525.37 | 1,745.88 | | 同比（%） | (36.74) | 63.15 | 48.33 | 23.84 | 14.46 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 0.40 | 0.65 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | P/E（现价&最新摊薄） | 28.92 | 17.73 | 11.95 | 9.65 | 8.43 | [1] 市场数据 - 收盘价11.59元；一年最低/最高价10.10/13.98元；市净率1.42倍；流通A股市值14,719.84百万元；总市值14,719.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.17元；资产负债率61.06%；总股本1,270.05百万股；流通A股1,270.05百万股 [6] 事件 - 公司公告2025年一季报，一季度实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%；加权平均ROE同比降低0.74pct，至1.8% [8] 营收与订单情况 - 2025年一季度营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%，预计受环保工程合同确认节奏影响 [8] - 2025年一季度新增环保工程合同26.25亿元，同比增长13.59%（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/3/31，在手环保工程合同194.21亿元（2024年底为187.39亿元） [8] 毛利率与费用情况 - 2025年一季度销售毛利率25.49%，同比提升3.22pct [8] - 2025年一季度期间费用同比减少3.25%至2.81亿元，期间费用率上升1.54pct至14.3%；销售、管理、研发、财务费用同比分别减少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、减少55.82%至0.52亿元、1.19亿元、0.96亿元、0.14亿元 [8] 现金流情况 - 2025年一季度经营活动现金流净额 - 1.37亿元，2024年同期为0.36亿元；投资活动现金流净额 - 2.14亿元，2024年同期为 - 8.79亿元；筹资活动现金流净额1.37亿元，2024年同期为7.47亿元，经营活动净现金流下降预计受订单交付节奏影响 [8] 矿山业务情况 - 矿山绿电加速建设投运，2024年西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏 + 504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏等一批重点项目相继建成发电，截至2024/12/31，已建成机组容量合计超1GW [8] - 储能业务稳步提升，截至2025/3/31，在手储能系统及设备销售合同13.61亿元 [8] - 矿山装备逐步突破，2024年新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域 [8] 财务预测表 | 报表类型 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 15,744 | 17,318 | 17,845 | 17,698 | | | 货币资金及交易性金融资产 | 2,474 | 1,977 | 1,450 | 390 | | | 经营性应收款项 | 4,352 | 5,238 | 5,734 | 6,156 | | | 存货 | 5,128 | 6,092 | 6,530 | 6,920 | | | 合同资产 | 954 | 1,136 | 1,234 | 1,316 | | | 其他流动资产 | 2,837 | 2,875 | 2,897 | 2,916 | | | 非流动资产 | 11,048 | 14,051 | 16,828 | 19,481 | | | 长期股权投资 | 39 | 39 | 39 | 39 | | | 固定资产及使用权资产 | 5,032 | 8,015 | 10,823 | 13,476 | | | 在建工程 | 2,556 | 2,556 | 2,556 | 2,556 | | | 无形资产 | 1,856 | 1,875 | 1,844 | 1,844 | | | 商誉 | 307 | 307 | 307 | 307 | | | 长期待摊费用 | 63 | 63 | 63 | 63 | | | 其他非流动资产 | 1,194 | 1,194 | 1,194 | 1,194 | | | 资产总计 | 26,792 | 31,369 | 34,673 | 37,179 | | | 流动负债 | 13,159 | 15,529 | 17,277 | 18,373 | | | 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,281 | 1,281 | 1,781 | 1,781 | | | 经营性应付款项 | 5,956 | 7,146 | 7,726 | 8,250 | | | 合同负债 | 5,145 | 6,212 | 6,822 | 7,343 | | | 其他流动负债 | 778 | 891 | 949 | 1,000 | | | 非流动负债 | 3,297 | 4,497 | 4,997 | 5,197 | | | 长期借款 | 2,725 | 3,925 | 4,425 | 4,625 | | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 租赁负债 | 41 | 41 | 41 | 41 | | | 其他非流动负债 | 531 | 531 | 531 | 531 | | | 负债合计 | 16,456 | 20,026 | 22,274 | 23,570 | | | 归属母公司股东权益 | 10,173 | 11,079 | 11,995 | 13,042 | | | 少数股东权益 | 163 | 263 | 405 | 567 | | | 所有者权益合计 | 10,336 | 11,343 | 12,400 | 13,609 | | | 负债和股东权益 | 26,792 | 31,369 | 34,673 | 37,179 | | 利润表（百万元） | 营业总收入 | 10,019 | 12,097 | 13,285 | 14,299 | | | 营业成本(含金融类) | 7,531 | 9,035 | 9,766 | 10,427 | | | 税金及附加 | 85 | 86 | 93 | 102 | | | 销售费用 | 287 | 323 | 355 | 372 | | | 管理费用 | 610 | 605 | 611 | 615 | | | 研发费用 | 447 | 436 | 438 | 458 | | | 财务费用 | 102 | 96 | 114 | 139 | | | 加:其他收益 | 149 | 60 | 60 | 60 | | | 投资净收益 | 55 | 60 | 60 | 60 | | | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 减值损失 | (191) | (90) | (90) | (90) | | | 资产处置收益 | 12 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 983 | 1,547 | 1,937 | 2,218 | | | 营业外净收支 | (7) | 1 | 1 | 1 | | | 利润总额 | 976 | 1,548 | 1,938 | 2,219 | | | 减:所得税 | 153 | 217 | 271 | 311 | | | 净利润 | 823 | 1,332 | 1,667 | 1,908 | | | 减:少数股东损益 | (8) | 100 | 142 | 162 | | | 归属母公司净利润 | 830 | 1,232 | 1,525 | 1,746 | | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 0.65 | 0.97 | 1.20 | 1.37 | | | EBIT | 1,088 | 1,645 | 2,052 | 2,357 | | | EBITDA | 1,529 | 2,292 | 2,875 | 3,205 | | | 毛利率(%) | 24.84 | 25.32 | 26.49 | 27.08 | | | 归母净利率(%) | 8.29 | 10.18 | 11.48 | 12.21 | | | 收入增长率(%) | (8.69) | 20.74 | 9.82 | 7.64 | | | 归母净利润增长率(%) | 63.15 | 48.33 | 23.84 | 14.46 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 2,177 | 2,351 | 2,766 | 3,038 | | | 投资活动现金流 | (2,895) | (3,589) | (3,539) | (3,439) | | | 筹资活动现金流 | 596 | 574 | 246 | (659) | | | 现金净增加额 | (119) | (661) | (526) | (1,060) | | | 折旧和摊销 | 441 | 648 | 823 | 847 | | | 资本开支 | (2,197) | (3,649) | (3,599) | (3,499) | | | 营运资本变动 | 675 | 209 | 104 | 93 | | 重要财务与估值指标 | 每股净资产(元) | 8.01 | 8.72 | 9.44 | 10.27 | | | 最新发行在外股份（百万股） | 1,270 | 1,270 | 1,270 | 1,270 | | | ROIC(%) | 6.76 | 9.13 | 10.02 | 10.48 | | | ROE - 摊薄(%) | 8.16 | 11.12 | 12.72 | 13.39 | | | 资产负债率(%) | 61.42 | 63.84 | 64.24 | 63.40 | | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 17.73 | 11.95 | 9.65 | 8.43 | | | P/B（现价） | 1.45 | 1.33 | 1.23 | 1.13 | [9]