报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 伟星新材零售市占率稳步提升，高分红仍具投资价值，虽2024年业绩受市场竞争和行业需求影响下滑，但考虑分红等因素维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年实现收入62.67亿，同比-1.75%，归母、扣非净利润为9.53、9.17亿，同比-33.49%、-28.08%，非经常性损益为0.36亿，同比减少1.21亿；Q4实现收入24.9亿，同比-5.26%，归母、扣非净利润为3.3、3.1亿，同比-41.09%、-28.72% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.1、12.1亿（前值2025、2026年预测12.8、14.4亿），对应PE为18.21、16.83、15.35倍 [1] 零售业务 - 2024年PPR、PE、PVC系列产品实现营收29.39、14.23、8.27亿，同比-1.72%、-6.9%、-8.09%，毛利率分别为56.47%、31.4%、21.75%，同比-1.61pct、-2.92pct、-5.95pct [2] - 2025Q1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5331、8514、8367元/吨，同比-9%、-0.7%、-5.07%，截至4月10日，PVC、HDPE、PPR价格同比-13.28%、-1.67%、-5.46%，毛利率或有改善空间 [2] 新业务与海外业务 - 2024年防水等其他产品实现营收10.33亿，同比+12.94%，毛利率为31.5%，同比-2.67pct，公司加快新业务培育和“同心圆”产业链拓展 [3] - 海外业务实现收入3.58亿，同比增长26.65%，新加坡捷流、泰国工业园加快转型升级 [3] 财务指标 - 2024年整体毛利率为41.7%，同比-2.59pct，Q4单季毛利率为40.56%，同比-4.32pct [4] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+2.09pct、-0.06pct、-0.11pct、+0.4pct，期间费用率同比提升2.33pct至22.16%，销售费用同比大增14.04% [4] - 资产、信用减值损失分别为0.86、0.21亿，同比增加0.75、0.15亿，投资净收益为0.26亿，同比减少1.61亿，净利率为15.32%，同比-7.59pct，Q4净利率同比下滑8.53pct至13.08% [4] - 2024年经营性现金净流入11.47亿，同比少流入2.26亿，收付现比分别同比变动-2.7pct、-6.81pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,378.28|6,266.59|6,631.73|7,084.82|7,668.54| |增长率(%)|(8.27)|(1.75)|5.83|6.83|8.24| |EBITDA(百万元)|1,985.19|1,594.86|1,490.56|1,566.32|1,704.57| |归属母公司净利润(百万元)|1,432.41|952.67|1,024.74|1,108.73|1,215.55| |增长率(%)|10.40|(33.49)|7.57|8.20|9.63| |EPS(元/股)|0.90|0.60|0.64|0.70|0.76| |市盈率(P/E)|13.03|19.59|18.21|16.83|15.35| |市净率(P/B)|3.34|3.66|3.53|3.49|3.41| |市销率(P/S)|2.93|2.98|2.81|2.63|2.43| |EV/EBITDA|10.03|11.07|10.70|10.05|9.07| [5]