报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 千禾味业24年及25Q1报表承压，考虑近期外部事件扰动，预计短期仍有一定压力，但公司机制灵活、反应高效，实际运营层面相对平稳，若后续调整得当，下半年有望恢复增长 [6] - 调整25 - 26年EPS预测为0.53/0.58元（原预测为0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE为22/20/18倍，维持目标价14.7元，对应25年约28倍PE [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为30.73亿、30.32亿、32.89亿、35.29亿，同比增速分别为 - 4.2%、 - 1.3%、8.5%、7.3% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为5.14亿、5.43亿、5.96亿、6.55亿，同比增速分别为 - 3.1%、5.6%、9.8%、9.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.50元、0.53元、0.58元、0.64元，市盈率分别为24倍、22倍、20倍、18倍，市净率分别为3.3倍、3.3倍、3.2倍、3.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本102,773.11万股，已上市流通股96,124.26万股，总市值120.96亿元，流通市值113.14亿元 [3] - 资产负债率15.94%，每股净资产3.71元，12个月内最高/最低价为17.23/9.91元 [3] 业绩情况 - 24年实现总营收30.73亿元，同比 - 4.2%；归母净利润5.14亿元，同比 - 3.1%；24Q4实现营收7.85亿元，同比 - 10.3%；归母净利润1.63亿元，同比 + 13.4%；25Q1实现营收8.31亿元，同比 - 7.1%；归母净利润1.61亿元，同比 + 3.7% [6] - 公司拟每10股派息5.0元（含税），对应股息率4.13% [6] 营收分析 - 行业竞争加剧，主动推进调整，24全年及25Q1营收略低预期，下滑原因一是23年存在高基数，二是同类型零添加竞品显著增多，三是下半年公司主动推进经营调整 [6] - 分产品看，酱油/食醋/其他品类分别同比 - 3.8%/ - 12.5%/ - 0.5%，其中酱油价盘下降明显（量价分别 + 1.3%/ - 5.0%）；分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比 - 1.78%/ + 13.99%/ - 7.07%/ - 1.36%/ - 8.89% [6] - 拆分单季度看，24Q4压力放大、营收同比 - 10.3％，25Q1压力延续，营收同比 - 7.1％，其中酱油/食醋分别同比 - 4.7％/ - 10.6％，经销商数目同比减少74个至3282个 [6] 盈利分析 - 24全年盈利同比基本持平，而24Q4及25Q1毛利率优化带动盈利向上改善。24全年公司毛利率37.2%，同比 + 0.1pcts，25Q1公司毛利率38.9％，同比 + 2.9pcts [6] - 24年销售费率同比 + 1.6pcts，管理费用率同比 - 1.5pcts，25Q1销售费用率/管理费用率同比 + 0.6pcts/持平，最终25Q1归母净利润率录得19.3％，同比 + 2.0pcts [6] 未来展望 - 短期压力显现，经营积极调整，25全年营收有望前低后高、渐进改善。预计上半年基本面压力延续，下半年收入端有望渐进改善、前低后高，而利润端考虑成本红利以及效率优化，预计表现优于收入 [6]