报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 以策略思维看银行，无风险利率与风险偏好下降、基本面相对美，未来银行行情有望“再出发”；首选浦发银行，其重塑经营新动能，战略推进或驱动业绩超预期与估值回升[1][2] 根据相关目录分别进行总结 银行再出发——以策略思维看银行 - 分母端，无风险利率下降、风险偏好下降，利于银行股投资机会成本降低；无风险利率方面，中美关税战后逆周期政策加码必要性提升，下行空间打开；风险偏好方面，关税影响不确定，银行股稳定性价值凸显[1] - 分子端，银行板块具有相对美，预计2025年上市银行营收同比微降1.8%、净利润同比增长1.3%，经营稳定性较强[1] 首选新浦发——先提估值再增业绩 - 浦发银行发展“人工智能 + 金融”，凭借金融数据积累优势，有望重塑经营动能，基本面表现或超预期，驱动估值回升[2] 新思维+新生态+新打法塑造新动能 - 新思维，从管理思维到客户思维，经营思维转变为以收益为核心的客户思维，不同业务条线充分协同，挖掘客户价值，提升经营质效[3] - 新生态，从数字银行到数智银行，构建数智生态新范式，发挥人工智能创新引领作用，成为数智银行标杆，提升业务质效[4] - 新打法，从科技赋能到科技驱动，改变传统经营模式和打法，以金融科技为发动机，提升经营效率，降低风险[4] 三大革命驱动浦发银行经营业绩和估值回升 - 业绩预期回升，效率革命可提升经营效率，保持成本优势，2024年成本收入比29.2%，在股份行中排名第二低；风控革命降低信用成本，驱动盈利回升，当前生成压力回落至较优位置，24A三阶段生成率0.93%，排名第二低；生态革命构建经营生态，改善客户基础，降低负债成本、提升财富能力[5][9] - 支撑估值回升，主要上市股份行ROE与PB估值正相关，中长期浦发银行ROE有望从2024A的6.28%修复3.7pc至10.0%，盈利能力回升有望驱动估值中枢修复和位次提升，估值有望修复至动态PB 0.7x[10] 盈利预测与估值 - 预计浦发银行2025 - 2027年归母净利润增速为12.08%/6.19%/6.51%，对应BPS为23.50/24.69/25.96元；给予2025年0.70x PB目标估值，对应目标价16.45元/股，现价空间57%[11] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|170,748|172,427|182,757|193,634| |（+/-）（%）|-1.55%|0.98%|5.99%|5.95%| |归母净利润（百万元）|45,257|50,723|53,861|57,367| |（+/-）（%）|23.31%|12.08%|6.19%|6.51%| |每股净资产（元）|22.36|23.50|24.69|25.96| |P/B|0.47|0.45|0.42|0.40|[12] 2024年浦发银行经营指标及同业对比 |指标类型|具体指标|浦发银行|股份行中排名|股份行平均|对标行平均| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |规模指标|资产规模（亿元）|94,619|4|/|/| | |贷款规模（亿元）|53,915|4|/|/| | |占比|57.0%|3|57.0%|57.0%| | |负债规模（亿元）|87,171|4|/|/| | |存款规模（亿元）|51,460|4|/|/| | |占比|59.0%|7|66.5%|69.7%| | |活期占比|39.5%|3|39.5%|45.3%| | |企业活期|31.5%|2|27.8%|31.3%| | |个人活期|8.1%|4|11.7%|14.0%| | |定期占比|60.3%|5|57.5%|52.0%| | |企业定期|37.8%|4|35.7%|30.5%| | |个人定期|22.5%|4|21.9%|21.5%| |盈利指标|ROE|6.28%|7|9.41%|11.39%| | |ROA|0.50%|6|0.73%|0.93%| | |Q4息差|1.34%|7|1.58%|1.73%| | |日均净息差|1.42%|7|1.73%|1.86%| | |资产端收益率|3.57%|6|3.71%|3.65%| | |负债端成本率|2.20%|4|2.11%|1.94%| | |人均非存款AUM（万元）|14,838|5|25,570|35,764| |资产质量|不良率|1.36%|6|1.19%|1.06%| | |拨备覆盖率|187%|5|230%|286%| | |信用成本率|1.07%|3|1.06%|0.84%| | |三阶段生成率|0.93%|2|1.36%|1.03%| |资本指标|核心一级资本充足率|8.9%|7|10.1%|11.4%|[16] 浦发银行盈利能力提升空间测算 |提升方向|具体内容|数值| | ---- | ---- | ---- | |信用成本降低|24A信用成本|1.07%| | |假设信用成本|0.84%| | |信用成本降低|0.23%| | |贷款减值损失下降|11,968| | |支撑净利润|8,976| | |占24A利润比例|22.5%| | |支撑ROE|1.4pc| |负债成本优化|24A负债成本率|2.20%| | |假设负债成本|2.09%| | |负债成本下降|0.10%| | |利息净收入提升|8,254| | |支撑净利润|6,190| | |占24A利润比例|15.5%| | |支撑ROE|1.0pc| |财富管理发力|假设人均非存款AUM（万元）|35,764| | |24A人均非存款AUM（万元）|14,838| | |人均非存款AUM提升|20,926| | |非存款AUM提升|3,285,328| | |中收提升|11,221| | |支撑净利润|8,416| | |占24A利润比例|21.1%| | |支撑ROE|1.3pc| | |24A ROE|6.28%| | |测算ROE提升空间|3.7pc| | |测算ROE|9.99%|[17] 上市银行可转债情况 |银行|发行日期|规模（亿）|剩余有效期（年）|估值|距离转股价|距离强制赎回触发价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |南京|2021/6/14|200|2.17|0.73|已达到|4%| |杭州|2021/3/28|150|1.95|0.81|已达到|3%| |常熟|2022/9/15|60|3.42|0.77|已达到|30%| |齐鲁|2022/11/29|80|3.63|0.79|已达到|11%| |重庆|2022/3/23|130|2.94|0.64|3%|34%| |上海|2021/1/24|200|1.78|0.62|已达到|19%| |兴业|2021/12/26|500|2.70|0.58|7%|39%| |青农|2020/8/24|50|1.36|0.46|41%|83%| |紫金|2020/7/22|45|1.27|0.51|39%|81%| |浦发|2019/10/28|500|0.54|0.47|27%|65%|[18] 报表预测值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）|/|/|/|/| |存放央行|411,539|440,347|462,364|485,482| |同业资产|597,361|657,097|722,807|795,087| |贷款总额|5,391,530|5,768,937|6,172,763|6,604,856| |贷款减值准备|(137,898)|(140,680)|(145,430)|(150,065)| |贷款净额|5,269,160|5,628,257|6,027,332|6,454,791| |证券投资|2,809,124|2,943,115|2,936,396|2,918,421| |其他资产|374,696|398,679|418,474|439,292| |资产合计|9,461,880|10,067,494|10,567,374|11,093,074| |同业负债|1,846,009|1,975,230|2,073,991|2,177,691| |存款余额|5,145,959|5,506,176|5,781,485|6,070,559| |应付债券|1,419,972|1,519,370|1,595,339|1,675,105| |其他负债|305,159|287,951|302,348|317,465| |负债合计|8,717,099|9,288,726|9,753,163|10,240,821| |股东权益合计|744,781|778,768|814,211|852,253| |利润表（百万元）|/|/|/|/| |净利息收入|114,717|119,718|127,412|135,521| |净手续费收入|22,816|22,816|23,957|25,155| |其他非息收入|33,215|29,894|31,388|32,958| |营业收入|170,748|172,427|182,757|193,634| |税金及附加|(1,972)|(2,013)|(2,149)|(2,296)| |业务及管理费|(49,795)|(50,285)|(53,297)|(56,469)| |营业外净收入|923|0|0|0| |拨备前利润|117,846|119,005|126,117|133,605| |资产减值损失|(69,480)|(61,034)|(64,560)|(68,041)| |税前利润|48,366|57,971|61,557|65,564| |所得税|(2,531)|(6,667)|(7,079)|(7,540)| |税后利润|45,835|51,304|54,478|58,024| |归属母公司净利润|45,257|50,723|53,861|57,367| |归属母公司普通股股东净利润|39,904|45,370|48,508|52,014| |主要财务比率（百万元）|/|/|/|/| |业绩增长|/|/|/|/| |利息净收入增速|-3.14%|4.36%|6.43%|6.36%| |手续费净增速|-6.69%|0.00%|5.00%|5.00%| |非息净收入增速|1.88%|-5.93%|5.00%|5.00%| |拨备前利润增速|0.25%|0.98%|5.98%|5.94%| |归属母公司净利润增速|23.31%|12.08%|6.19%|6.51%| |盈利能力|/|/|/|/| |ROAE|6.31%|6.77%|6.89%|7.02%| |ROAA|0.49%|0.52%|0.52%|0.53%| |RORWA|0.65%|0.73%|0.79%|0.80%| |生息率|3.47%|3.48%|3.49%|3.49%| |付息率|2.11%|2.14%|2.14%|2.14%| |净利差|1.35%|1.35%|1.35%|1.36%| |净息差|1.38%|1.36%|1.37%|1.38%| |成本收入比|29.16%|29.16%|29.16%|29.16%| |资本状况|/|/|/|/| |资本充足率|13.19%|14.79%|14.60%|14.42%| |核心资本充足率|10.04%|11.38%|11.35%|11.