报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 光伏业务拖累公司业绩，但经营活动现金流改善明显；光伏胶膜业务量增价减，中长期龙头地位稳固；光伏背板量价齐跌，竞争激烈侵蚀利润；电子材料和功能膜材料业务有望打造新增长亮点；预计未来三年净利润增长，维持“买入”评级 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024 年年报显示，全年营业总收入 191.47 亿元，同比下降 15.23%；归属于上市公司股东的净利润 13.08 亿元，同比下降 29.33%；扣除非经常性损益的净利润 12.83 亿元，同比下降 25.13% [7] 经营情况分析 - 光伏业务拖累业绩，感光干膜和铝塑膜业务销售放量略抵消下滑影响；2024 年销售毛利率 14.74%，同比提升 0.1 个百分点；销售净利率 6.73%，同比下滑 1.46 个百分点；销售费用 0.94 亿，同比增长 25.47%；管理费用 2.86 亿元，同比增长 2.56%；经营活动现金流量净额 43.89 亿元，同比大幅转正 [10] - 光伏胶膜业务量增价减，2024 年销售量 28.11 亿平米，同比增长 24.98%；营业收入 175.04 亿元，同比下滑 14.54%；销售均价 6.23 元/平米，同比下降 31.62%；单位销售成本 5.31 元/平米，同比下降 31.71%；单位毛利 0.92 元/平米，同比降低 0.41 元/平米；毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点；公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，预计 2025 年弱小厂商将被淘汰 [10] - 光伏背板量价齐跌，2024 年营业收入 6.07 亿元，同比下滑 54.26%；销售毛利率 4.32%，同比下滑 5.18 个百分点；销售数量 1.01 亿平米，同比下滑 33.50%；单位销售均价 6.03 元/平米，同比下滑 31.22%；单位成本 5.77 元/平米，同比下滑 27.29%；单位毛利 0.26 元/平米，同比下滑 68.70%；受下游光伏双玻组件市场渗透率提升影响，背板业务占比小，总体影响有限 [10][11] - 电子材料和功能膜材料业务有望成新亮点，2024 年感光干膜销售量 15933.90 万平方米，同比增长 37.97%；营业收入 59283.90 万元，同比增长 30.72%；毛利率 23.90%，同比提升 0.61 个百分点；铝塑膜销售量 1295.77 万平方米，同比增长 28.76%；营业收入 13285.80 万元，同比增长 16.17%；销售毛利率 7.97%，同比下滑 1.52 个百分点；铝塑膜产品切入多家下游电池厂商供应链体系 [13] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 214.96 亿元、240.56 亿元、269.61 亿元，增长比率分别为 12.26%、11.91%、12.08%；净利润分别为 15.08 亿元、18.11 亿元、21.19 亿元，增长比率分别为 15.31%、20.09%、17.02%；摊薄 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元、0.81 元；对应 PE 分别为 21.25、17.69、15.12 倍 [12][13]