报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入20.06亿元，同比+23.27%，归母净利润0.78亿元，同比 - 27.70%，扣非净利润0.71亿元，同比 - 23.62%，净利下滑主要系原材料和海运费上涨；2024Q4实现营业收入5.59亿元，环比+10.44%，归母净利润0.11亿元，环比+16.04% [2] - 海外市场增长持续，2024年实现海外收入11.66亿元，同比+30.03%；马来西亚生产基地6万吨项目预计2025年12月竣工投产，贡献新增量 [2] - 海运费逐步回落，公司盈利将会迎来改善；2024年销售13.68万吨，同比+22.18%，销售均价为14640元/吨，同比基本持平，整体销售毛利率为12.38%，同比 - 2.64pct，2024年运费为9285.5万元，单吨运费为678.9元，同比+48.0% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应4月16日收盘价24.28元，PE分别为16/13/11倍 [5] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,628|2,006|2,369|2,774|3,246| |YoY(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |净利润(百万元)|108|78|123|154|182| |YoY(%)|23.8|-27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |EPS(摊薄/元)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| [8] 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1457|1487|1513|1654|1926| |现金|220|228|245|317|447| |应收票据及应收账款|412|585|544|566|614| |预付账款|2|19|5|23|9| |存货|239|278|346|365|476| |其他流动资产|584|378|374|383|380| |非流动资产|346|441|580|578|578| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|200|383|514|506|500| |无形资产|22|24|28|32|33| |其他非流动资产|123|34|38|41|45| |资产总计|1802|1928|2093|2232|2504| |流动负债|261|412|455|463|581| |短期借款|7|59|33|46|40| |应付票据及应付账款|202|239|310|306|429| |其他流动负债|52|114|111|110|112| |非流动负债|3|17|17|17|17| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|3|17|17|17|17| |负债合计|265|429|472|480|598| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|80|80|80|80|80| |资本公积|1141|1153|1153|1153|1153| |留存收益|260|247|341|450|586| |归属母公司股东权益|1537|1499|1622|1753|1906| |负债和股东权益|1802|1928|2093|2232|2504| [9] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1628|2006|2369|2774|3246| |营业成本|1383|1758|2029|2366|2769| |营业税金及附加|5|5|6|8|9| |营业费用|38|52|54|66|78| |管理费用|40|60|55|71|84| |研发费用|42|50|73|75|88| |财务费用|2|-5|8|8|7| |资产减值损失|-5|-12|-12|-15|-16| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|10|7|5|6|7| |营业利润|130|85|140|176|208| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|0|1| |利润总额|130|84|140|175|207| |所得税|22|6|17|21|25| |税后利润|108|78|123|154|182| |少数股东损益|0|-0|0|0|0| |归属母公司净利润|108|78|123|154|182| |EBITDA|142|103|165|203|234| [9] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-40|-84|219|115|201| |净利润|108|78|123|154|182| |折旧摊销|18|22|30|34|35| |财务费用|2|-5|8|8|7| |投资损失|-10|-7|-5|-6|-7| |营运资金变动|-170|-203|64|-74|-17| |其他经营现金流|12|31|0|0|0| |投资活动现金流|-8|136|-164|-26|-28| |筹资活动现金流|-24|-21|-38|-18|-43| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.5|23.3|18.1|17.1|17.0| |营业利润(%)|30.9|-34.9|65.1|25.4|18.2| |归属于母公司净利润(%)|23.8|-27.7|57.4|25.1|18.5| |毛利率(%)|15.0|12.4|14.3|14.7|14.7| |净利率(%)|6.6|3.9|5.2|5.5|5.6| |ROE(%)|7.0|5.2|7.6|8.8|9.6| |ROIC(%)|6.6|4.7|7.1|8.2|8.9| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|14.7|22.3|22.5|21.5|23.9| |流动比率|5.6|3.6|3.3|3.6|3.3| |速动比率|4.4|2.7|2.4|2.6|2.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.9|1.1|1.2|1.3|1.4| |应收账款周转率|4.6|4.0|4.2|5.0|5.5| |应付账款周转率|6.8|8.0|7.4|7.7|7.5| |估值比率| | | | | | |P/E(倍)|18.0|24.9|15.8|12.6|10.7| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|8.7|14.7|8.9|6.9|5.4| [9] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)|1.35|0.98|1.54|1.92|2.28| |每股经营现金流(最新摊薄)| - 0.50| - 1.05|2.74|1.44|2.51| |每股净资产(最新摊薄)|19.21|18.74|20.27|21.91|23.83| [9]