报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国对英伟达H20出口管制升级，将影响其约55亿美元季度费用，加速其数据中心业务在中国市场退出，同时也为国产芯片带来替代机遇，但国产替代面临软件生态短板等挑战 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月15日英伟达8 - k披露，美国政府9日告知H20芯片出口中国需许可证，14日告知新规无限期实施，新规影响约55亿美元季度费用，涉及H20库存、采购承诺和相关储备，H20被纳入“非民用超算风险清单”，AI芯片管制延伸至定制化中端产品 [1][10] 点评 历史参照与对于英伟达的冲击 - 美国对H20出口管制与2022年A100禁令类似，若H20不能获许可证，预计英伟达FY2026数据中心收入减少约150亿美元，运营利润下降约120亿美元，中国市场占其全球营收13.1%（FY2025），H20原占中国AI推理市场60%份额，腾讯阿里等突击采购约160亿美元H20芯片，下一代Blackwell芯片可能无法推出中国特供版，禁令加速其数据中心业务在中国市场退出 [2][11] 政策反复性与不确定性 - 英伟达承诺4年5000亿美元在美投资换出口限制松动，但特朗普政府收紧管制，不过政策变化大仍可能给予许可证或豁免；今年1月拜登政府《人工智能扩散框架》将Tier2国家纳入管制，若实施将封堵英伟达转售路径，预计其和AMD等在Tier2国家数据中心业务收入下滑 [3][12] 国产替代机遇与挑战 - 若英伟达退出中国数据中心业务，中国数据中心AI芯片市场将由华为、寒武纪、昆仑芯主导，华为相关芯片和云服务器将凭借推理性能取代英伟达，寒武纪推出优化芯片能效比提升40%，但国产替代面临软件生态短板，CUDA开发者数量是国产生态200倍，华为昇腾芯片良率仅32%，短期内难填算力缺口 [4][13] 中国可能进一步反制，非AI业务或受打击 - 中方可能对英伟达采取措施如反垄断调查，若其完全退出中国业务，净利润减少5%，400亿服务器市场、250亿游戏PC或轻算力市场、50亿汽车芯片市场相关企业将受益 [5][14] 附录 美国《人工智能扩散框架》概要 - 2025年1月13日美国商务部发布临时最终规则，120天后即5月13日施行，新规将芯片出口对象分三个级别，新增闭源AI大模型出口限制，建立UVEU机制 [7][8] - 第一等级是美国和18个核心盟友，可不受限采购美国先进AI芯片；第二等级140多个国家/地区，2025 - 2027年处理性能总量上限7.9亿，可申请NVEU资格获更高算力；第三等级约22个国家和地区，几乎完全被禁止进口美国先进AI处理器 [9]