报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以平台型架构为支撑，围绕“智慧移动”以“边缘创新”思路展开多元业务并快速取得突破 ，盈利表现伴随规模放量及高净利业务增长明显改善 ，预计2025 - 2027年归母净利润分别为15.78、22.17和31.83亿元，对应PE分别为26.23、18.67和13.00倍，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收141.96亿元，同比+38.87%，归母净利润10.84亿元，同比+81.29%，扣非归母净利润10.62亿元，同比+157.24%；2024年Q4实现营收32.90亿元，同比+22.05%，归母净利润1.14亿元，同比 - 47.77%，扣非归母净利润1.25亿元，同比+91.67% [1][5] - 公司拟派发现金红利8.01亿元（含税），占本年度归母净利润比例73.85%，回购注销2.54亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），现金分红和回购注销金额合计10.55亿元，占本年度公司归母净利润97.31% [1][5] 事件评论 - 割草机器人、两轮车、全地形车实现高增：2024年全年公司自主品牌中零售滑板车营收同比+17.38%（销量124.31万台，同比+15.21%，均价1994.21元，同比+1.88%），电动两轮车营收同比+70.38%（销量259.88万台，同比+76.61%，均价2774.74元，同比 - 3.53%），全地形车营收同比+39.77%（销量2.38万台，同比+34.12%，均价41090.78元，同比+4.21%），割草机器人营收同比+284.38%；单Q4公司营收同比+22.05%，自主品牌中零售滑板车营收同比+33.63%（销量同比+17.81%，均价同比+13.43%），电动两轮车营收同比+22.96%（销量同比+43.61%，均价同比 - 14.38%），全地形车营收同比 - 5.55%（销量同比+5.65%，均价同比 - 10.60%），割草机器人营收同比+178.13% [10] - 规模效应释放带动经营性利润率改善，公允价值变动、所得税、非经造成一定扰动：全年毛利率28.24%，同比+3.06pct，平衡车&滑板车、两轮车、机器人、全地形车和配件及其他产品毛利率分别达33.32%/21.11%/51.09%/22.11%/39.62%，分别同比+7.95/+2.06/+2.14/ - 0.65/+0.92pct ；全年销售/管理/研发/财务费率分别达7.75%/5.89%/5.82%/ - 0.77%，分别同比变动 - 0.53/ - 0.72/ - 0.21/+0.57pct，全年经营性利润同比+210.78%；全年公允价值变动/营收整体、所得税/营收整体、非经常性损益/营收整体分别同比 - 1.55/+1.21/ - 1.66pct，综合影响下归母净利率/扣非归母净利率分别达7.64%/7.48%，分别同比+1.79%/+3.44pct；单Q4公司毛销差/管理费率/研发费率/财务费率分别同比+5.53/+0.84/+2.97/ - 0.67pct，经营性利润同比+150.63%，叠加公允价值变动、所得税、非经等扰动，归母净利率/扣非归母净利率分别达3.48%/3.79%，分别同比 - 4.65/+1.38pct [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14196|18681|24196|30632| |营业成本（百万元）|10188|13171|16861|21015| |毛利（百万元）|4008|5510|7335|9617| |％营业收入|28%|29%|30%|31%| |营业税金及附加（百万元）|72|97|126|159| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|1101|1550|1936|2420| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |管理费用（百万元）|837|1102|1440|1838| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |研发费用（百万元）|826|1093|1409|1665| |％营业收入|6%|6%|6%|5%| |财务费用（百万元）|-109|-135|-157|-204| |％营业收入|-1%|-1%|-1%|-1%| |营业利润（百万元）|1329|1902|2679|3850| |％营业收入|9%|10%|11%|13%| |利润总额（百万元）|1319|1924|2700|3872| |％营业收入|9%|10%|11%|13%| |所得税费用（百万元）|234|327|459|658| |净利润（百万元）|1085|1597|2241|3214| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1084|1578|2217|3183| |少数股东损益（百万元）|1|19|24|31| |EPS（元）|15.32|22.00|30.91|44.37| |经营活动现金流净额（百万元）|3354|2680|4587|5740| |投资活动现金流净额（百万元）|-2462|-301|-307|-313| |筹资活动现金流净额（百万元）|-513|-1165|-1637|-2351| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|378|1214|2643|3077| |货币资金（百万元）|7473|8701|11344|14421| |交易性金融资产（百万元）|1260|1360|1460|1560| |应收账款（百万元）|1073|1396|1735|2105| |存货（百万元）|1839|2433|3097|3871| |预付账款（百万元）|102|178|228|284| |其他流动资产（百万元）|654|679|725|778| |流动资产合计（百万元）|12401|14748|18589|23020| |固定资产合计（百万元）|1184|1327|1471|1615| |无形资产（百万元）|894|890|885|881| |商誉（百万元）|138|140|142|144| |递延所得税资产（百万元）|107|107|107|107| |其他非流动资产（百万元）|955|975|995|1015| |资产总计（百万元）|15678|18186|22189|26781| |应付款项（百万元）|2428|3082|3945|4918| |应付职工薪酬（百万元）|425|527|674|841| |应交税费（百万元）|200|333|431|545| |其他流动负债（百万元）|6074|7249|9538|12015| |流动负债合计（百万元）|9128|11190|14589|18318| |递延所得税负债（百万元）|103|103|103|103| |其他非流动负债（百万元）|213|213|213|213| |负债合计（百万元）|9443|11506|14905|18634| |归属于母公司所有者权益（百万元）|6156|6584|7163|7996| |少数股东权益（百万元）|78|97|121|152| |股东权益（百万元）|6234|6680|7284|8147| |负债及股东权益（百万元）|15678|18186|22189|26781| |每股收益（元）|15.32|22.00|30.91|44.37| |每股经营现金流（元）|46.77|37.36|63.95|80.03| |市盈率|31.01|26.23|18.67|13.00| |市净率|5.53|6.29|5.78|5.18| |EV/EBITDA|18.56|16.96|11.21|7.10| |总资产收益率|6.9%|8.7%|10.0%|11.9%| |净资产收益率|17.6%|24.0%|31.0%|39.8%| |净利率|7.6%|8.4%|9.2%|10.4%| |资产负债率|60.2%|63.3%|67.2%|69.6%| |总资产周转率|1.07|1.10|1.20|1.25| [16]