报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][29] 报告的核心观点 - 报告期内公司代理股基交易量市场份额止稳回升，非货公募基金保有规模稳居行业第三；境内股债承销规模均进入行业前十，境外股债融资成绩优异，投行业务净收入低基数下实现逆市增长；权益及固收自营均取得较好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比高增进而提振公司整体业绩；受降费影响公募基金收入贡献略有下降，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，未来有望持续受益于资本市场改革系列政策红利 [3][29] 报告公司2024年年报概况 - 实现营业收入271.99亿元，同比+16.74%；实现归母净利润96.37亿元，同比+38.11%；基本每股收益1.15元，同比+38.55%；加权平均净资产收益率7.44%，同比+1.78个百分点；2024年末期拟10派4.00元（含税），与中期已实施的10派1.00元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为39.46%，同比+6.76个百分点 [1][6] 报告公司业务点评 业务收入占比变化 - 2024年投行业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提高，经纪及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比下降，其中投资收益（含公允价值变动）占比提高幅度明显 [2][7] 经纪业务 - 2024年合并口径经纪业务手续费净收入66.50亿元，同比+14.46%；代理股票基金交易额23.95万亿（双边统计），同比+28.98%，其中代理股票交易量19.89万亿，同比+25.99%，市场份额3.86%，同比+0.15个百分点；代理买卖证券业务净收入45.99亿元，同比+29.77%；代销各类金融产品合计9558.93亿元，同比+7.45%，截至报告期末，代销金融产品保有规模超2600亿元，同比+22%，代销金融产品业务收入6.52亿元，同比-17.51%；期货经纪业务成交量市场份额2.12%，同比+0.60个百分点，成交金额市场份额2.08%，同比+0.51个百分点，期货经纪业务净收入6.46亿元，同比+17.63% [10][11] 投行业务 - 2024年合并口径投行业务手续费净收入7.78亿元，同比+37.46%；股权融资业务完成股权融资主承销金额86.66亿元，同比-47.05%，其中IPO主承销金额8.05亿元，同比-60.40%，再融资主承销金额78.61亿元，同比-45.15%，截至2024年4月15日，IPO项目储备7个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第10位；债权融资业务各类债券主承销金额2963.22亿元，同比+21.22%，再创2016年以来新高；财务顾问业务完成境内重大资产重组项目与财务顾问项目5单，涉及交易总额133.57亿元；境外股权融资完成12单港股IPO项目，发行规模68亿美元，1单美股IPO项目，发行规模2189万美元，1单再融资项目，发行规模25亿美元，在我国香港市场股权融资业务排名中资券商第4位；境外债权融资中资境外债承销金额110.22亿美元 [13][14] 资管业务 - 2024年合并口径资管业务手续费净收入68.85亿元，同比-10.91%；券商资管业务截至报告期末，广发资管资产管理总规模为2535.16亿元，同比+23.87%，其中集合、单一、专项资管规模分别为1544亿、812亿、180亿，同比分别+357亿、+10亿、+121亿，资产管理业务净收入4.21亿元，同比+13.27%；公募基金业务截至报告期末，广发基金管理的公募基金规模为14655亿元，同比+19.93%，剔除货币市场型基金后的规模合计8403.56亿元，同比+25.39%，排名行业第3位，同比持平，实现营业收入72.60亿元，同比-5.01%；参股的易方达基金管理的公募基金规模为20536亿元，同比+22.43%，剔除货币市场型基金后的规模合计14309.81亿元，同比+41.14%，排名行业第1位，同比持平，实现营业收入121.09亿元，同比-3.13%；私募基金业务广发信德聚焦布局生物医药等行业，截至报告期末，在管基金存量实缴规模约170亿元，同比持平，实现营业收入1.66亿元，同比-35.67% [18][19] 自营业务 - 2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）85.42亿元，同比+99.11%；权益类自营业务坚持价值投资思路，强化研究结合，利用多策略投资工具降低投资收益波动，取得较好投资业绩；固收类自营业务较好控制债券投资组合久期、杠杆和投资规模，有效把握市场结构性机会，实现较好投资业绩；另类投资业务广发乾和聚焦布局硬科技等领域，实现营业收入-8.57亿元，同比-253.05% [23] 利息业务 - 2024年合并口径利息净收入23.48亿元，同比-25.13%；融资融券业务截至报告期末，两融余额为1036.86亿元，同比+16.52%，市场占有率5.56%，同比+0.17个百分点，融出资金利息收入49.44亿元，同比-5.06%；股票质押式回购业务截至报告期末，通过自有资金开展场内股票质押业务余额为94.55亿元，同比-23.29%，股票质押回购利息收入4.79亿元，同比-6.06% [24] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为1.18元、1.24元，BVPS分别为16.96元、17.91元，按4月15日收盘价15.34元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.86倍，维持“增持”投资评级 [3][29] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表预测（亿元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产 | 6821.82 | 7587.45 | 8362.26 | 8776.72 | | 负债 | 5415.06 | 6056.60 | 6743.59 | 7080.77 | | 所有者权益 | 1406.76 | 1530.85 | 1618.67 | 1695.95 | [31] 利润表预测（亿元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 233.00 | 271.99 | 278.51 | 292.24 | | 营业支出 | 145.05 | 157.31 | 157.18 | 165.04 | | 利润总额 | 87.44 | 118.52 | 121.33 | 127.20 | | 净利润 | 78.63 | 105.45 | 107.95 | 113.17 | | 归母净利 | 69.78 | 96.37 | 98.42 | 103.16 | [32] 每股指标与估值 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | EPS（元） | 0.83 | 1.15 | 1.18 | 1.24 | | ROE（加权） | 5.66% | 7.44% | 7.08% | 6.97% | | BVPS（元） | 14.86 | 15.88 | 16.96 | 17.91 | | P/E（倍） | 12.80 | 15.57 | 13.00 | 12.37 | | P/B（倍） | 0.97 | 1.04 | 0.90 | 0.86 | [33]