报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予赛力斯“买入”投资评级，预计2025 - 2027年公司可实现归母净利润分别为110.25亿元、130.40亿元、151.14亿元，对应EPS分别为6.75元、7.98元、9.25元，对应PE分别为19.91倍、16.83倍、14.52倍 [13][14] 报告的核心观点 - 赛力斯2024年新能源汽车销量大增实现扭亏，问界品牌成高端市场重要力量，产品矩阵丰富，研发投入加大，规模效应和高端产品带动盈利能力提升，首次覆盖给予“买入”评级 [6][13][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 赛力斯发布2024年年度报告，实现营业收入1451.76亿元，同比+305.04%，归母净利润59.46亿元扭亏为盈，扣非归母净利润55.73亿元接近业绩预告上限，经营活动现金流净额225.15亿元，同比+251.93%，基本每股收益3.94元，加权平均净资产收益率45.43%，同比+67.82pct，拟每股派现0.97元；Q4营收385.49亿元，同比+101.17%，归母净利润19.08亿元，扣非归母净利润18.10亿元 [5] 投资要点 - 新能源汽车销量大增实现扭亏：2024年营收1451.76亿元，同比+305.04%，新能源汽车收入1354.91亿元，同比+368.05%，销量42.69万辆，同比增长182.84%，产品结构调整带动盈利能力提升，赛力斯汽车首次盈利，问界产品抢占高端市场 [6] - 问界成高端市场重要力量并加强品牌建设：2024年问界NPS净推荐值登顶新能源汽车口碑榜首，多项核心指标居国产高端品牌首位；M9、新M7、新M5各有定位和成绩；公司通过购买知识产权、入选央视工程、海外活动等加强品牌建设 [7][9] - 产品矩阵丰富抢占高端市场：问界已推出三款车型，价格覆盖20 - 60万元，涵盖多个细分市场；2025年3月推2025款问界M9，4月16日上市问界M8（小订突破10万台）和发布新M7，新车及改款车推动发展 [10] - 研发投入加大成果显著：2024年研发投入70.53亿元，同比增长58.92%，研发人员6201人，同比增长25.15%；发布魔方技术平台，超级增程热效率高，问界全系智能驾驶升级，建立领先测试体系 [11] - 规模效应和高端产品提升盈利能力：2024年毛利率26.15%，同比+15.76pct，净利率3.27%，同比+14.87pct，期间费用率19.30%，同比-5.25pct，各费用率均下降 [12] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,842|145,176|172,625|202,705|232,699| |增长比率（%）|5.09|305.04|18.91|17.43|14.80| |净利润（百万元）|-2,450|5,946|11,025|13,040|15,114| |增长比率（%）|36.07|342.72|85.42|18.28|15.90| |每股收益(元)|-1.50|3.64|6.75|7.98|9.25| |市盈率(倍)|—|36.92|19.91|16.83|14.52| |毛利率（%）|9.86|26.15|26.97|27.05|27.11| |净利率（%）|-6.83|4.10|6.39|6.43|6.49| |ROE（%）|-21.48|48.48|37.68|32.85|29.18| |资产负债率（%）|85.95|87.38|77.45|74.98|72.60| [15][24]