报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 光伏业务拖累公司业绩，但经营活动现金流改善明显，电子材料和功能膜材料业务有望打造新增长亮点，公司作为胶膜头部企业具备成本优势，新产品有望放量，维持“买入”评级 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024 年公司营业总收入 191.47 亿元，同比下降 15.23%，归属上市公司股东净利润 13.08 亿元，同比下降 29.33%，扣非净利润 12.83 亿元，同比下降 25.13% [7] - 2024 年销售毛利率 14.74%，同比提升 0.1 个百分点，销售净利率 6.73%，同比下滑 1.46 个百分点，销售费用 0.94 亿，同比增长 25.47%，管理费用 2.86 亿元，同比增长 2.56% [10] - 2024 年经营活动现金流量净额 43.89 亿元，同比大幅转正，与销售回款增加和原材料现金支付减少有关 [10] 光伏胶膜业务 - 公司为光伏胶膜龙头，全球市场占有率长期在五成左右，2024 年销售量 28.11 亿平米，同比增长 24.98%，受全球光伏装机需求拉动 [10] - 2024 年光伏胶膜营业收入 175.04 亿元，同比下滑 14.54%，销售均价 6.23 元/平米，同比下降 31.62%，单位销售成本 5.31 元/平米，同比下降 31.71%，单位毛利 0.92 元/平米，同比降低 0.41 元/平米 [10] - 2024 年光伏胶膜毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点，公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，呈现“一超多强”，预计 2025 年弱小厂商将被淘汰，利润率更合理 [10] 光伏背板业务 - 2024 年光伏背板营业收入 6.07 亿元，同比下滑 54.26%，销售毛利率 4.32%，同比下滑 5.18 个百分点，销售数量 1.01 亿平米，同比下滑 33.50%，单位销售均价 6.03 元/平米，同比下滑 31.22%，单位成本 5.77 元/平米，同比下滑 27.29%，单位毛利 0.26 元/平米，同比下滑 68.70% [10][11] - 光伏背板销售量价齐跌受下游光伏双玻组件市场渗透率提升、背板需求萎缩影响，背板业务占比小，总体影响有限 [11] 电子材料和功能膜材料业务 - 2024 年感光干膜销售量 15933.90 万平方米，同比增长 37.97%，营业收入 59283.90 万元，同比增长 30.72%，毛利率 23.90%，同比提升 0.61 个百分点，受益于电子电路行业发展 [13] - 2024 年铝塑膜销售量 1295.77 万平方米，同比增长 28.76%，营业收入 13285.80 万元，同比增长 16.17%，销售毛利率 7.97%，同比下滑 1.52 个百分点，产品切入下游电池厂商供应链体系，逐步放量 [13] 投资建议及财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为 15.08、18.11 和 21.19 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 0.58 元、0.69 元、0.81 元，按 4 月 15 日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.25、17.69 和 15.12 倍 [13]