报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 面对市场竞争，报告研究的具体公司国内市场高质量经营优先，管道业务稳、“同心圆”业务增，国外市场稳扎稳打 2025 年业绩确定性进一步增强 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.25、11.05、12.20 亿元，当前股价对应 PE 分别为 18.2、16.9、15.3 倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 15.9204 亿股，流通股本 14.7086 亿股，市价 11.72 元，市值 186.5869 亿元，流通市值 172.3846 亿元[1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6378|6267|6583|6929|7311| |增长率 yoy%|-8%|-2%|5%|5%|6%| |归母净利润（百万元）|1432|953|1025|1105|1220| |增长率 yoy%|10%|-33%|8%|8%|10%| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.64|0.69|0.77| |每股现金流量|0.86|0.72|0.75|0.61|1.01| |净资产收益率|25%|18%|19%|20%|21%| |P/E|13.0|19.6|18.2|16.9|15.3| |P/B|3.3|3.7|3.6|3.5|3.3|[3] 报告摘要 - 公司 2024 年年报显示，报告期内实现收入 62.67 亿元，同比 - 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比 - 33.49%；扣非归母净利润 9.17 亿元，同比 - 28.08% 24Q4 实现收入 24.94 亿元，同比 - 5.26%；归母净利润 3.29 亿元，同比 - 41.09%；扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 - 28.72%[4] 公司经营情况 - 主品类承压，加快“同心圆”产业链拓展 2024 年上游房地产、基建投资走弱，下游建材需求萎缩，市场竞争激烈，公司未完成年初经营目标 2024 年实现收入 62.67 亿元，同比下降 1.75% 管道产品销量 300435 吨，同比 + 2.30%；产量 302453 吨，同比 - 0.02%；库存 48412 吨，同比 + 4.35% 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品分别实现收入 29.39 亿元、14.23 亿元、8.27 亿元、10.33 亿元，同比 - 1.72%、 - 6.90%、 - 8.09%、 + 12.94%[5] - 国际化战略有序推进 为应对国内市场竞争加剧，公司以泰国工厂和新加坡捷流公司为抓手，培育海外业务 报告期境外业务收入 3.58 亿元，同比增长 26.65%[5] - 竞争加剧，盈利能力受损 总需求量下降叠加新玩家进入，行业价格战激烈，公司盈利能力受影响 2024 年毛利率 41.72%，同比 - 2.59pct 分品类看，PPR 系列产品、PE 系列产品、PVC 系列产品、其他产品毛利率分别为 56.47%、31.40%、21.75%、31.50%，同比 - 1.61pct、 - 2.92pct、 - 5.95pct、 - 2.67pct[5] - 财务费用有所增长，费用率被动提升 报告期内公司期间费用合计 13.89 亿元，其中销售、管理、研发和财务费用分别为 9.48 亿元、2.94 亿元、1.92 亿元、 - 0.45 亿元 销售费用变动大是因职工薪酬和市场推广宣传费增加 费用值增长叠加收入下滑，期间费用率由 2023 年的 19.83%增长至 22.16%[5] - 设定稳健目标，力争实现增长 2025 年公司营业收入目标力争达 65.80 亿元，同比 + 5%，成本及费用力争控制在 53.50 亿元左右[5] - 实施大额分红，积极回报股东 2024 年中期每 10 股派发现金红利 1.00 元，共计派发 1.57 亿元；拟每 10 股派发现金红利 5.00 元，共计派发 7.86 亿元 2024 年度累计现金分红总额为 9.43 亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的 99.00% 公司敢于高额分红是因主业提供稳定现金流、低负债率和强偿债能力 2024 年公司收现比 109%、净现比 120%、资产负债率 21%、现金比率 1.94[5] 公司财务报表预测 |报表类型|会计年度|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|合同资产|其他流动资产|流动资产合计|其他长期投资|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|非流动资产合计|资产合计|短期借款|应付票据|应付账款|预收款项|合同负债|其他应付款|一年内到期的非流动负债|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|归属母公司所有者权益|少数股东权益|所有者权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|1732|0|539|56|951|0|1010|4289|4|253|1315|287|393|91|2343|6632|10|67|435|0|383|0|5|403|1304|0|0|93|93|1397|5093|142|5235|6632| |资产负债表|2025E|1975|0|471|58|994|0|1050|4548|4|253|1573|387|415|98|2730|7278|481|18|466|0|452|0|5|399|1821|50|0|93|143|1964|5165|150|5314|7278| |资产负债表|2026E|2079|0|448|60|1362|0|1061|5009|4|253|1862|387|442|105|3053|8062|1112|23|508|0|448|0|5|420|2516| - 20|0|93|73|2589|5314|158|5473|8062| |资产负债表|2027E|2193|0|456|63|1202|0|1078|4992|4|253|2177|287|458|111|3289|8281|924|30|512|0|483|0|5|427|2381|60|0|93|153|2534|5579|167|5747|8281| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6267|3652|63|948|294|192| - 45| - 21| - 86|1|26|58|1141|5|4|1142|182|960|7|953|922|0.60| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6583|3848|66|968|296|197| - 49| - 21| - 86|1|20|58|1229|4|4|1229|196|1033|8|1025|992|0.64| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |6929|4008|70|1039|305|208| - 54| - 21| - 86|1|20|58|1325|4|4|1325|211|1114|8|1105|1068|0.69| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |7311|4185|74|1097|311|212| - 58| - 21| - 86|1|20|58|1462|4|4|1462|233|1229|9|1220|1181|0.77| |现金流量表|2024A|1147|1099|64|149|6| - 171| - 366| - 380| - 19|33| - 1469|9| - 1436|0| - 42| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E|1187|1178| - 43|152| - 18| - 82| - 560| - 574|0|14| - 385|521| - 941|0|35| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E|973|1287| - 367|107|47| - 101| - 529| - 543|0|14| - 340|561| - 1035|0|134| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E|1600|1437|160|75|11| - 83| - 480| - 496|0|16| - 1006| - 108| - 1148|0|250| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |主要财务比率|会计年度|成长能力|获利能力|偿债能力|营运能力|每股指标（元）|估值比率| |----|----|----|----|----|----|----|----| |主要财务比率|2024A|营业收入增长率 - 1.8%，EBIT 增长率 - 33.9%，归母公司净利润增长率 - 33.5%|毛利率 41.7%，净利率 15.3%，ROE 18.2%，ROIC 26.0%|资产负债率 21.1%，债务权益比 2.1%，流动比率 3.3，速动比率 2.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 31，应付账款周转天数 46，存货周转天数 97|每股收益 0.60，每股经营现金流 0.72，每股净资产 3.20|P/E 20，P/B 4，EV/EBITDA 21| |主要财务比率|2025E|营业收入增长率 5.0%，EBIT 增长率 7.5%，归母公司净利润增长率 7.6%|毛利率 41.5%，净利率 15.7%，ROE 19.3%，ROIC 24.5%|资产负债率 27.0%，债务权益比 11.8%，流动比率 2.5，速动比率 2.0|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 28，应付账款周转天数 42，存货周转天数 91|每股收益 0.64，每股经营现金流 0.75，每股净资产 3.24|P/E 18，P/B 4，EV/EBITDA 19| |主要财务比率|2026E|营业收入增长率 5.3%，EBIT 增长率 7.7%，归母公司净利润增长率 7.8%|毛利率 42.2%，净利率 16.1%，ROE 20.2%，ROIC 23.0%|资产负债率 32.1%，债务权益比 21.8%，流动比率 2.0，速动比率 1.4|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 24，应付账款周转天数 44，存货周转天数 106|每股收益 0.69，每股经营现金流 0.61，每股净资产 3.34|P/E 17，P/B 4，EV/EBITDA 18| |主要财务比率|2027E|营业收入增长率 5.5%，EBIT 增长率 10.5%，归母公司净利润增长率 10.4%|毛利率 42.7%，净利率 16.8%，ROE 21.2%，ROIC 24.7%|资产负债率 30.6%，债务权益比 18.8%，流动比率 2.1，速动比率 1.6|总资产周转率 0.9，应收账款周转天数 22，应付账款周转天数 44，存货周转天数 110|每股收益 0.77，每股经营现金流 1.0