报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024 年公司实现营收 186.6 亿元，同比+5.1%，归母净利 13.5 亿元，同比+20.5%，扣非归母净利 13.3 亿元，同比+16.3% [1] - 24Q4 实现营收 40.7 亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利 2.6 亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利 2.7 亿元，同比-22.7%，环比-40.9%，Q4 业绩环比下滑主要受减值拖累 [1] - 2024 年拟每 10 股派发现金股利 5.01 元（含税），合计现金分红 4.1 亿元，分红率 30.0% [1] 铜合金业务 - 2024 年铜合金销量 24.1 万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量 7.0 万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于 5 万吨带材项目爬坡，截至 24 年底月度产能利用率已超过 90% [1] - 2024 年铜合金实现净利润 4.4 亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利 1812 元，同比增长 380 元，预计主要由于高加工费带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现 [1] - 3 万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2 万吨特殊合金线材规划 25 年 6 月投产 [1] 光伏业务 - 2024 年光伏组件销量 2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响 [2] - 尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，2024 年新能源板块实现净利润 9.2 亿元，同比增长 9.0%，光伏组件单 W 净利约 0.43 元，保持高位 [2] - 越南 3GW 电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场 [2] - 美国 2GW TOPCon 组件产能计划 25 年 4 月投产，2GW TOPCon 电池片产能 26 年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增 1GW 组件产能，预计 25 年 8 月试生产，新增 1GW 电池片产能，投产后将在美国形成 3GW 电池片+组件产能 [2] 减值情况 - 2024 年公司资产减值损失 5.1 亿元，同比增加 1.0 亿元，基本全部发生在 24Q4，其中固定资产减值 1.6 亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南 2.2GW PERC 产线已全部减值完毕），存货减值 3.5 亿元，预计主要由于对越南光伏组件存货计提减值 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 12.8、15.3 和 19.6 亿元，对应 2025 年 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为 11、9 和 7 倍 [3] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年营业收入分别为 221.43 亿、247.58 亿和 283.17 亿元，增长率分别为 18.7%、11.8%和 14.4% [4] - 2025 - 2027 年归属母公司股东净利润分别为 12.81 亿、15.25 亿和 19.57 亿元，增长率分别为 -5.3%、19.0%和 28.3% [4] - 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.58 元、1.88 元和 2.41 元 [4] - 2025 - 2027 年 PE 分别为 11、9 和 7 倍，PB 分别为 1.5、1.3 和 1.2 倍 [4]