报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，海外维生素补库叠加供给扰动，营养品板块景气持续回暖，香精香料业务持续放量，新材料业务推进顺利；2025Q1维生素走势分化，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张；新材料规划项目和精细化工项目推进，“化工+”“生物+”平台不断丰富，未来成长可期；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为151.17亿、216.1亿、248.21亿、257.71亿、266.26亿元，同比增长率分别为 - 5.1%、43.0%、14.9%、3.8%、3.3%；归母净利润分别为27.04亿、58.69亿、71.97亿、75.33亿、80.48亿元，同比增长率分别为 - 25.3%、117.0%、22.6%、4.7%、6.8%；每股收益分别为0.87、1.91、2.34、2.45、2.62元/股；毛利率分别为33.0%、41.8%、43.3%、43.2%、43.2%；ROE分别为10.9%、20.0%、19.8%、17.1%、15.5%；市盈率分别为25、11、9、9、8 [4] 市场数据 - 2025年4月16日收盘价21.80元，一年内最高/最低为25.00/17.20元，市净率2.3，息率2.98，流通A股市值662.07亿元，上证指数3276.00，深证成指9774.73 [5] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.54元，资产负债率31.50%，总股本3073百万股，流通A股3037百万股 [5] 公司公告业绩情况 - 2024年全年实现营业收入216.1亿元（YoY + 42.95%），归母净利润58.69亿元（YoY + 117.01%），扣非归母净利润58.29亿元（YoY + 122.97%）；Q4实现营业收入58.28亿元（YoY + 41.99%，QoQ - 1.84%），归母净利润18.79亿元（YoY + 211.6%，QoQ + 5.26%），扣非归母净利润19.47亿元（YoY + 193.35%，QoQ + 12.87%）；25年一季度预计归母净利润18 - 19亿元（YoY + 107% - 118%，QoQ - 4% - 1%），扣非归母净利润18 - 19亿元（YoY + 110% - 122%，QoQ - 8% - 2%）；拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元，合计派发现金15.37亿元 [8] 各业务板块情况 - 营养品板块：海外维生素补库叠加供给扰动，景气持续回暖，24年VA、VE、VC均价同比分别提升60%、45%、28%，24Q4均价环比分别变动 - 15%、+13%、+10%；蛋氨酸24年终端需求疲软，价格小幅回落但同比维持增长；报告期营养品贡献营收150.55亿元（YoY + 52.58%），毛利率43.18%，同比提升13.27pct [8] - 香精香料业务：持续放量，规模稳步增长，报告期实现营收39.16亿元（YoY + 19.61%），毛利率51.84%，同比提升1.33pct [8] - 新材料业务：报告期实现营收16.76亿元（YoY + 39.43%） [8] 25Q1各产品情况 - 维生素：走势分化，VA行业景气下滑，VE价格维持高位，一季度VA、VE、VC市场均价环比分别下滑32.12%、3.76%、3.83%，公司成交价环比提升；除优化工艺路线外，积极布局前沿生物科技 [8] - 蛋氨酸：已实现30万吨/年产能达产，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成 [8] - 香精香料：业务规模持续扩张，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [8] 项目规划情况 - 新材料领域：拟天津30亿投建10万吨/年己二腈 - 己二胺一期项目，70亿投建40万吨/年己二腈 - 己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目；已建成IPDA2万吨/年、ADI4000吨/年、HDI3000吨/年，并进行客户送样 [8] - 精细化工领域：拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道，加强业务协同 [8]