报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母实现收入152.0亿、归母净利润13.2亿、扣非归母净利润11.7亿，同比分别增长11.9%、4.3%、5.8%；展望2025年，公司以稳为主，收入目标增速10%，海外增速预计快于国内，产能建设为中长期提供支撑，原料价格略降且费用管理优化费率；调整2025 - 2026年收入预测为167亿、183亿，归母净利润分别为14.6亿、16.8亿，2025 - 2026年EPS分别为1.68元、1.94元，对应2025年20x [1][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本869百万股，已上市流通股854百万股，总市值29.3十亿元，流通市值28.8十亿元，每股净资产（MRQ）12.5，ROE（TTM）12.2，资产负债率47.8%，主要股东为湖北安琪生物集团有限公司，持股比例38.07% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 6%、18%，相对表现分别为0%、 - 5%、10% [4] 公司经营情况 - 2024年酵母及深加工收入108.5亿，同比增长14.2%，销量同比+15.9%，吨价同比 - 1.5%；食品原料、制糖、包装业务收入分别为14.4亿、12.7亿、4.1亿元，同比分别增长31.7%、 - 26.1%、 - 2.8%；其他收入同比+42.1%至11.7亿元；国内收入94.2亿，同比增长7.5%，海外收入57.1亿，同比增长19.4%，国际板块占比提升至37.6%；海外酵母板块毛利率29.7%，同比 - 1.0pct，国内业务毛利率19.9%，同比 - 0.8pct [5] - 2024年实现毛利率23.5%，同比 - 0.7pct，销售、管理费用率分别为5.5%、3.2%，分别同比+0.3pct、 - 0.1pct，归母净利率8.7%，同比 - 0.7pct；单Q4酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品、其他收入分别同比+20.8%、 - 40.4%、+1.4%、+18.2%，国内、海外收入分别同比变动+8.9%、+12.8%，Q4毛利率同比+1.1pct，销售、管理费用率分别同比+0.8pct、+0.1pct，Q4归母净利率8.7%，同比 - 0.5pct，扣非归母净利率为7.7%，同比+0.2pct [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|13581|15197|16691|18316|20007| |同比增长|6%|12%|10%|10%|9%| |营业利润(百万元)|1509|1565|1723|1993|2223| |同比增长|-5%|4%|10%|16%|12%| |归母净利润(百万元)|1270|1325|1456|1682|1874| |同比增长|-4%|4%|10%|15%|11%| |每股收益(元)|1.46|1.52|1.68|1.94|2.16| |PE|23.1|22.1|20.1|17.4|15.6| |P B|2.9|2.7|2.5|2.3|2.1| [6] 安琪酵母单季度利润表 - 展示了2023Q1 - 2024Q4及2023年、2024年的营业总收入、营业总成本等各项利润表数据及相关比率和同比增长率 [8] 财务预测表 - 资产负债表展示了2023 - 2027E的流动资产、非流动资产、负债、权益等项目数据 [14] - 现金流量表展示了2023 - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [14] 利润表 - 展示了2023 - 2027E的营业总收入、营业成本等各项利润表数据 [15] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027E的情况 [16]